证券时报多媒体数字报

  嘉宾介绍：南开大学经济学硕士，现任中信建投证券研究部董事总经理，行政负责人。长期从事宏观策略研究，并在中国的工业化国际比较和经济周期研究、虚拟经济与实体经济关系等方面形成了独特的逻辑框架和思维体系。2008年以来连续四年获得新财富最佳策略上榜分析师。

  欧债危机波澜难息

  美联储预期引导作用大

  网友: 请问老师，对欧债如何看？后期对全球经济影响还会多大？

  周金涛: 欧债危机的根源在于体制（财政与货币政策不协调，高福利，南北欧之间贸易不平衡造成南欧国家产业空心化），危机的解决过程是各方的一场“边缘博弈”（游走在危机爆发边缘，各方虽不是故意制造紧张与危机，但是各方存在利用危机以达到各自目的的动机），这就注定了危机短期内难有根本性的好转，但在系统性风险较大的当下，又不会爆发解体的风险，呈现出一种反复发作的状态。

  网友: 请问您认为欧债危机是否还会进一步升级？对中国经济的影响存在哪些变数？

  周金涛: 欧债危机的体制根源仍然未有根本改变，从欧洲各方在危机救援过程中的“边缘博弈”特征来看，欧债危机进一步恶化或者说再度紧张的概率还是非常大的。对中国最大的影响就是出口，近两年对欧洲的出口增速相比其他大洲是增速最慢的；另一个影响就是对资本市场投资者情绪的冲击，“边缘博弈”的特征使欧债处于一种波澜难息的状态，因而会不断地冲击市场的神经；至于中国主权财富投资的损失应该是非常小的，因为中国所持有的“欧猪五国”的债券大约在1000亿欧元，仅占我国外汇储备的不到5%。

  网友：你觉得美联储会推出QE3吗？如果推出，对全球经济影响最大的是哪些行业？

  周金涛：政府对宏观经济的调控（刺激）除了切切实实地推出财政、货币刺激政策之外，引导市场与民众预期也是一个重要的方面，因为市场与民众情绪不出现过度悲观，甚至是适当的乐观也能在一定程度上缓解经济的不断恶化，毕竟企业与家庭的经济决策在很大程度上都是基于对未来的预期。这也是在上个世纪30年代大危机时期，罗斯福提出“唯一值得恐惧的就是恐惧本身”的一个重要原因。

  所以伯南克一再暗示不排除QE3的可能性，美联储将会适时推出刺激政策等，这些话虽然未必会变成切切实实的政策，但这些话本身其实就是一种“维稳”与“刺激”，在某种程度上可刺激市场与民众的信心。所以从这个角度看，随着美国经济库存减速效应的不断显现，美联储QE3或其他宽松政策的暗示会继续，甚至会进一步强化，当然市场对这些宽松政策的预期也会随着关键时间窗口的到来而不断地发酵强化。

  虽然对于当前情况下是否有必要推出QE3美联储成员之间有分歧，但是在美国库存加速的拐点已经临近，而消费和房地产市场均没有进一步加速以对冲库存减速负面冲击的情况下，美国经济的复苏将会更显缓慢、艰难，美联储成员之间的分歧也将会逐渐缩小，市场对QE3的预期将会逐渐升温。而且一旦美国经济复苏有停滞的风险时（比如说在今年的四季度或明年一季度），美联储推出QE3的概率将会显著增大。

  如果美国推出QE3，那么受影响最大的应该还是大宗商品，尤其是具有金融属性的大宗商品。

  网友: 你觉得美国经济是否已经确定在复苏路上？中国经济的高增长是否已经在走下坡路？

  周金涛: 美国经济确实已经走上了复苏之路，之前把美国经济拖入危机深渊的地产泡沫风险已经基本释放完毕，家庭部门的去杠杆化也已经基本结束，消费信贷再度持续扩张，地产对美国经济贡献也已经由负转正，私营部门就业已经连续29个月正增长。

  最近一段时间美国经济数据的不理想主要是美国库存周期律动的结果，不是影响美国经济中周期律动态势的深层次结构性问题。

  从决定经济增长态势的几大核心要素来看，中国经济高速增长的时代确实正在结束，当前的中国就像上个世纪60年代末70年代初的日本，80年代末90年代初的韩国，经济增长中枢面临的条件已经难以回避。不过中枢下移过程中仍会有短周期的正常波动，是短周期波动过程中的下移，而非直线性的下降、衰退，所以不应对中枢下移过分悲观，在中枢下移过程中不妨碍资本市场迎来繁荣的机会，当年的日本、韩国皆是如此。

  网友: 美元汇率对全球资本流动会产生很大的影响，近半年来美元走势相对强劲，你如何看待影响美元未来走势的各因素？

  周金涛: 美元是一种避险资产，国际市场越动荡，经济前景越暗淡，国际资本出于避险的需求，越是追逐美元资产，美元指数进而会走强。这也是自2010年欧债危机再度陡然升温以来，美元不断走高的一个直接原因。考虑到欧债还将持续，全球经济增长“阴霾难散”，美国经济复苏放缓明显，下半年美元继续存在维持高位的动力支撑。

  网友: 美国干旱会否导致全球农产品价格暴涨从而加剧世界经济恢复速度？

  周金涛: 美国玉米减产已成定局，作为全球玉米出口的大户，美国玉米减产（约12%）必定要给全球的玉米价格形成冲击，至于对其他粮食价格的影响幅度还有待观察。美国页岩气技术的突破，应该会对玉米减产给能源价格带来的冲击产生一定的对冲作用，因而，总体来讲，负面影响肯定是难以避免的，但这种影响应该是结构性的，应该不会对全球经济复苏产生太大的负面冲击。

  中国经济处于底部

  人民币会小幅贬值

  网友: 当前欧债危机仍然是利好和利空交互出现，对欧洲的经济前景大家仍然普遍比较悲观，您认为国际经济形势对中国经济周期运动会产生什么样的影响？

  周金涛: 国际经济复苏乏力的格局无疑延缓了中国经济新一轮库存周期启动的进程。欧债危机持续发酵、欧洲经济持续衰退，美国经济复苏节奏放缓，这既直接影响到了中国的出口增长，也给国内的投资者对未来经济前景的预期增加了不确定性，影响到了投资者的信心。因而国外危机的发酵与经济增长的放缓，直接冲击着拉动经济增长三驾马车中的出口，也间接影响到了另两驾马车——投资与消费。

  网友: 今年以来经常在新闻上看到稳增长，好像它是今年国家经济发展的主题，请问当前经济见底了吗？后期何时回升，或者已经回升？从哪几个角度去判断呢？

  周金涛: 近期的一些政策，是经济周期运行到底部附近的必然结果。我们认为中国经济在7-8月份至少能触及半年的底部，之后会有3-4个月的反弹，然后可能有波折，在2012年二季度附近，有可能会启动第二库存周期。

  网友: 中国经济何时触底，目前处于什么状况，依据是什么；还有就是股市2000点会破吗，破了的话该如何操作？

  周金涛: 当前经济应该处于底部，在未来3-4个月会有所反弹，依据是价格反弹、普遍去库存、需求好转，短期内2000点应不会破。

  网友: 老师对即将公布的CPI数据如何看？对股市第三季度的走势有何影响？

  周金涛: CPI回落已经是不可逆转，我们预测7月CPI大约在1.8%附近，通胀回落后，对货币政策已经不构成掣肘，看好三季度股市。

  网友: 目前经济是否已经在底部？您如何看未来几年我国经济的发展？

  周金涛: 目前的经济，至少是未来两到三个季度的底部。之所以这样认为，是因为第二库存周期启动的条件还未成熟。

  网友: 感觉今年的经济环境很恶劣，很多公司裁员，福利也降了许多，中国经济真的会硬着陆吗？这个所谓的经济寒冬大概会有多长时间呢？

  周金涛: 我认为经济的调整并未摆脱周期的范畴，也就是说调整是正常的，我认为目前出现硬着陆的概率很低。

  网友: 有人说中国的人口红利正在逐步转向越南、印度等国，从部分外企代工厂撤离中国可见一斑，周老师能否分析一下支撑未来中国经济增长因素是哪些？经济增长的热点又会在哪一块呢？会是内需吗？

  周金涛: 印度人口红利的爆发按我研究的工业化规律当在2020年以后，人口红利不是决定因素，要与经济基础及增长模式相结合，非洲人口很多，但也不代表能有人口红利出现。中国的增长仍然要看投资，内需为主导的条件不成熟，是个缓慢的过程。

  网友: 有人说，人民币贬值有可能是未来一段时间内最大的一只黑天鹅，您觉得，人民币贬值的可能性有多大？

  周金涛: 人民币贬值是一个经济内生调整过程，我在去年底发布的看多美元的报告中就认为，人民币会贬值，但幅度可能没那么严重。持续时间我认为是半年。

  网友: 您刚说中国在工业化的道路上还可以再走十年。有什么具体的理论依据吗？还有，哪个行业是您看好的呢？能否点评一下移动通信板块？

  周金涛: 中国现在仅仅处于工业化中后期，按世界经验，中国完成工业化至少还要十年，这个建议你去看看世界经济的历史，及工业化相关著作，比如罗斯托的《经济增长的阶段》。

  网友: 在内忧外患下，中国小微企业未来出路是什么？国进民退会否愈演愈烈？

  周金涛: 我一直认为，走向垄断是工业化的必然规律，所以我一直强调，中国未来经济组织是垄断增强，而不是减弱。

  对A股两年内趋势乐观

  可关注周期品行业

  网友：请问从投资策略的角度，结合目前的环境，从政策、制度、新兴产业的不同维度，对行业投资配置有何建议？

  周金涛: 短期而言，去库存进程还将延续并可能出现底部反复的特征，目前，可以阶段配置与经济企稳相关的周期品行业，如金融、房地产以及中游周期品种的化工、机械等。就中期而言，明年中期之前，将迎来2009年开始的中周期的第二库存周期，这也是一个主导产业逐步确立的阶段，在国家提出的七大战略性新兴产业中，我们看好生物医药、节能环保领域的成长机会。

  网友: 外资近期频繁唱多做多A股，而中国股民却纷纷离场，周老师是如何看待这个问题的？A股未来前景如何呢？

  周金涛: 我在近期提出，中国经济的库存周期调整已经出现第一底部，预计明年出现新的库存周期，所以，我对A股市场两年内的趋势是乐观的。

  网友: 中信建投研究所是国内券商里用周期嵌套方法来预测经济周期运行的首创者，请给我们广大投资者简单介绍一下这个分析方法的框架好吗？

  周金涛: 周期的嵌套方法来源于熊彼特，是一套很完整的理论方法，它实际是研究长波、中周期和短周期之间的关系，并通过研究三周期的关系来分析未来的经济内生趋势。

  网友: 既然本期访谈是讲经济课题的，那么您能从库存、投资、房地产的角度给投资者分析一下它们分别处于周期的哪一个阶段，好吗？

  周金涛: 从库存角度看，处于库存下降阶段，库存下降是4-6月份“量价齐跌”的结果，表明需求正逐渐好转；从投资角度看，基建等非制造业投资已逐渐改善，制造业投资在未来一个季度也可能出现好转；房地产方面，从4月份开始，销售已经开始复苏，传导至房地产投资会有3-4个月的滞后，我们估计，地产投资在7-8月份之后会有所好转。关于三大周期所处位置及如何观察，我们最近的报告都有详述。