证券时报多媒体数字报

  本周，外围利好及市场对欧洲救市的期待延续，市场乘新三板利空落地之机悄然上涨，量能略有放大，赚钱效应也开始出现。经历了萧条的春与夏，恰逢立秋之际，投资者是暑去寒来，还是迎来收获？在三季度股市能否为下半年打开一个新的局面？

  重工业止跌 PMI企稳

  本月公布的7月份采购经理指数（PMI）跌势趋稳，在一定程度上缓解当前经济硬着陆的忧虑。在稳增长的主基调下，下半年政策放松力度明显加大，各地方扩内需政策正在展开。从数据来看，投资已企稳，重工业有整体止跌迹象，原材料库存上升，而产成品库存开始回落。不过，轻工业的去库存阶段还在如火如荼，经济虽然有止跌可能，企业盈利仍难以乐观。

  中国今年处于由工业化的起飞，步向成熟阶段所遭遇的“起飞萧条”，在这个过程中经济下行是转型的必经阶段，只有通过衰退才能完成旧有产业向新的主导产业的过渡。但即使当中国完成了这个过渡以后，经济的增速也不能恢复到过去十年的波动中枢，而是会在更低的位置获得平衡。从这个角度来看，中国经济未来会呈现L形。对比国际经验，中国的下一轮牛市是蕴含在经济结构的转型以及新的主导产业的出现。

  根基初定 绝处求生

  调结构的影响在于长期，而货币政策则主导全年的走势。今年总基调从去年的“抗通胀”转为“稳增长”，但事实上，在一、二季度的通胀情况仍未回落至调控目标的情况下，“稳增长”的财政刺激措施未免处处掣肘。直到近几月的通胀回落到政策的观察临界3%，并有进一步朝1%迈进的趋势，“稳增长”真正成为现实。一个宽松的预期对经济与市场的刺激作用，近几年来美国已经用行动表示屡试不爽。

  新涨价因素今年以来维持低位，整体通胀压力趋于缓和，这为下半年继续降息提供空间。与物价的回落一样，房价回落一样为货币政策宽松预留空间。

  从货币总量来看，今年以来央行已两次下调存款准备金率和降息，所以M1、M2同比大概率将在下半年出现较为显著的改善，信贷的保证将为下半年股市提供更充裕的流动性。

  不过，市场扩容仍是制约指数上行的最大障碍。事实上，上证指数虽未上升，但上证流通市值的最高点相比2001年、2005年低点已经增长了16倍，相比2009年低点已涨了5倍。对比道琼斯工业指数，2012年市值为17万亿美元，其相比2001年仅涨5倍，相比2009年低点不超1倍。

  我们已能看到监管层对于退市机制的积极推动。无论是对股市内幕交易的打击，还是引进社保资金的参与，都引导资金流向稳健、长期的投资标的。伴随着以上的政策红利，蓝筹股将成为安全边界较高的投资标的。从理性投资角度来看，其投资价值已凸显。此外，市场整体产业资本也在2012年上半年维持平衡，缓解了由于股票增发及市场扩容带来的价格稀释效应。

  年中支点 背水一战

  我们曾在年初提出一个N形跨年的结构，目前，对一、二季度的研判基本准确，不过年中支点或已推迟至8月。技术形态方面，股指连续震荡下跌后，也能看到乐观的一面是2050点一线（下行通道下沿）的支撑，以及外围市场做多情绪的复苏。综合考量股市的内生及外生因素，我们认为下半年的中国经济与股市有回暖的动力，对比2005年大底时的价格形态也得到相同结论：市场有望在下半年走出N形的第三段，确立支点后形成震荡回升的局面，上证指数有望再次冲击2400点-2500点区间。

  此外，根据我们观察，股指从上市以来，5年为一个牛熊周期循环的运行规律已出现了四轮，第四轮在2011年-2012年之交进入时间之窗后基本确立结束。从经济结构及工业化进程上，对比国际经验，中国当下或许已经进入了起飞萧条的尾声阶段。如果经济转型顺利，国民财富分配有道，接下来将迎来增长更低但质量更高的成熟时期，这个阶段往往是一国资本市场最为辉煌的一页。  （作者系平安期货分析师）