证券时报多媒体数字报

  7月经济数据低于市场预期，近期政策调整的可能性加大，这是周四市场反弹的重要动力。另一方面，A股市场在经历了三个月的漫长调整之后，非理性的恐慌情绪逐步开始修正，也为技术性反弹提供了相对坚实的基础。展望下一阶段，我们预计市场反弹将向纵深发展，部分周期品价格反弹、下游制造业毛利率好转、确定性的投资方向都有望成为结构性行情的运行主线。

  经济数据低于预期

  从市场此前的一致预期来看，7月国内经济将呈现出缓中趋稳的特征。但令市场意外的是，周四公布的数据并没有证实这一点。一是工业生产继续回落。7月工业增加值同比增长9.2%，较6月下滑0.3个百分点，反映出去库存化的进程仍在延续。二是终端需求依旧低迷。7月社会消费品零售总额同比增长13.1%，较前期下滑0.6个百分点。此外，7月固定资产投资同比增长20.4%，与前期基本持平，并没有出现市场预期中的反弹。

  我们认为，7月国内经济数据明显低于市场预期，这将对中期A股市场运行带来一定程度的困扰。一是部分投资者认为随着国内“稳增长”措施的落实，经济增长将趋于平稳，宏观环境或将支撑A股市场运行。不过，7月数据反映出的经济低迷，将冲击其相对乐观的投资思路；二是前期政策预调微调的力度有所加大，但国内经济回暖的迹象并不明显，投资者可能开始怀疑货币政策的有效性。

  我们认为，7月经济数据的出台某种程度上并没有减少市场分歧，反而使得不同投资者之间的分歧更加显著。我们预计市场预期将进入一段混沌期，基本面因素难以正面推动股指运行。

  货币环境稳定适中

  数据出台之后，投资者目光将更多集中在政策的调整上。不过，央行在二季度货币政策执行报告中明确提出，下一阶段的货币政策仍将以预调微调为主。另一方面，今年政策总基调是稳中求进，即便出台进一步的经济刺激计划，力度也难过于激进。整体而言，在强化金融服务实体的过程中，货币环境将趋于稳定适中，我们认为主要集中在以下两点：

  一是提高货币政策的有效性。在二季度货币政策执行报告中，央行仍然强调货币政策的“前瞻性、针对性与灵活性”，但近期表述却出现了微妙的变化。“有效性”已经取代了“灵活性”，央行开始关注信贷资金供求的结构性矛盾，预计存贷比口径调整、地方融资平台选择性松动或将提上日程。

  二是加大预调微调力度。今年以来，央行已经两次下调存款准备金率，两次下调人民币存贷款基准利率，并扩大了金融机构利率自主定价空间。我们认为“加大”即意味着存款准备金率、存贷款基准利率仍有调整空间。综合公开市场投放、存款准备金缴款压力、外汇占款低位增长，预计8月存款准备金率下调概率较大。

  关注三大投资主线

  短周期的经济数据低于预期，催生了市场对政策调整的希冀，A股现阶段反弹或受益于此。展望下一阶段，在非理性的恐慌性下跌之后，市场有望继续修正前期的悲观情绪，A股反弹有望向纵深发展。从具体的投资策略来看，我们建议投资者从以下三个角度寻找投资机会：

  一是沿着周期品价格反弹的主线。成品油价格在经历连续下调之后，再次进入向上调整的时间窗口；环渤海煤价指数止跌，部分品种价格反弹；季节性与需求结构性企稳的共振之下，PTA、粘胶短长丝、VE等品种的价格均出现连续反弹。建议投资者沿着价格企稳回升的逻辑，关注部分化工、医药、煤炭以及有色等板块的投资机会。

  二是沿着制造业毛利企稳的主线。从7月PPI（工业品出厂价格指数）来看，PPI采掘环比下降3.7%，PPI原材料环比下降1.5%，而PPI加工环比下降幅度仅0.5%。这意味着上游生产资料跌幅远大于下游产品，下游制造业毛利率开始企稳。另一方面，如果三季度国内需求也逐步趋于稳定，部分制造业盈利将出现阶段性好转。

  三是沿着确定性投资方向的主线。既然“稳定投资是稳增长的关键”，那么投资链条应该会有一些行业会出现确定性的改善，而前期地方政府出台的各项规划也表明投资冲动依然存在。我们认为，若7月信贷数据呈现出明显优化，则铁路、工程机械、水利以及水泥等行业将迎来阶段性投资机会。 （作者单位：中原证券）