证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 吴家明

  这是一个意料之外的结果，也是一个意料之中的结果。

  尽管分众传媒遭浑水屡次做空袭击，但其依然保持了较为强劲的发展势头，在这种情况下进行私有化，与多数中概股选择无奈退市的情况大有不同。对于近期的中概股私有化风潮，分众传媒无疑将起到推波助澜的作用。2012年的中概股私有化行情，又将是谁的盛宴？

  分众私有化缘起

  在美上市的分众传媒13日宣布，其董事会收到一份由多家机构提出的非约束性私有化要约。该份要约提出，私有化价格每股美国存托凭证为27美元，合每股普通股5．4美元，私有化总金额接近35亿美元，提出收购要约的机构包括凯雷投资集团、鼎晖投资等机构以及分众传媒董事长兼首席执行官江南春及其附属公司。

  分众传媒自2005年7月上市以来股价一路攀升，曾在2007年创下65美元的历史最高值，但近年来由于遭到浑水等做空机构的质疑，股价一度出现大幅下挫。江南春曾经直斥美国市场令人无法理解。“越优质的公司股价下跌越多，做空的人放谣言以图利，这些人应该得到法律的惩处。”值得注意的是，江南春当时强调，分众传媒完全没有考虑过私有化这个问题。但事隔不到一年，江南春的态度发生了180度大转弯。

  有分析人士表示，在经历了浑水风波后，分众传媒其实已开始着手准备私有化行动。投中集团认为，中概股私有化退市热潮涌动，首要原因是上市公司认为市场对公司股票估值偏低。目前中概股股价处于低位，此时私有化成本较低，是合适的私有化窗口期，因此，许多企业的大股东和管理层选择了私有化这一路径。

  受到私有化要约消息的影响，13日分众传媒股价大幅上涨，全天涨幅达8．85％，报收于每股25．45美元，同样曾被做空狙击的新东方股价也在分众传媒宣布私有化后同步上涨。对此，创新工场董事长李开复认为，分众传媒能够溢价退市，进一步证明了浑水的质疑没有道理。

  二股东放话表示支持

  分众传媒私有化还是引起一些不同的声音：仅10%的溢价不得不让人怀疑，分众传媒真的有私有化的诚意吗？私有化之后的退路也依然是个未知数。更有投资者认为，分众传媒私有化要约很有可能需要进行二次修正，开出更高的价格吸引股民。

  不过，里昂证券亚太市场分析师发布研究报告，将分众传媒的股票评级维持在“买入”不变，目标价定为38美元。里昂证券认为，有关分众传媒私有化的谈判进程可能至少会进行4～5个月，并获得2/3的股东支持才能通过。

  复星国际昨日宣布，分众传媒的私有化要约若能实现复星国际的股东价值，则有意支持交易。据悉，复星国际目前为分众传媒第二大股东。

  “回家”的诱惑

  与大批中国公司挤破脑袋寻路去海外融资相比，已上市公司要私有化退市的这块“蛋糕”其实要比想象中更大。据不完全统计，包括分众传媒在内，今年以来已有12家中概股宣布私有化计划。

  诸多迹象表明，市场觊觎海外中概股私有化交易的预期热度依然很高。中概股私有化交易也成为私募股权投资（PE）领域的新热点。在公司缺乏足够资金在公开市场回购股份的情况下，资金充裕的PE机构恰好是很好的补给。因此，PE机构积极寻找那些优质的海外退市公司，或者潜在的优质退市对象，通过私有化、退市、重组、国内再上市这样的链条获得丰厚的利润。

  越来越多的PE参与到中概股的私有化进程中，如春华资本介入康鹏化学、贝恩资本介入中消安等。值得注意的是，从去年下半年开始，包括美国金牛投资在内的专注于私有化的新型私募股权基金开始兴起，似乎也有意在私有化交易并购市场大展拳脚。

  汉能投资董事长陈宏指出，此次分众传媒私有化一个值得注意之处是方源资本、凯雷集团等PE基金的溢价买入。“这说明现在部分PE认为上市公司的市盈率已低于非上市公司，还有更多的私有化行动将发生。”

  分众传媒私有化推倒骨牌

  易凯资本首席执行官王冉认为，分众传媒的私有化会对中概股的股东们有更多心理暗示。未来12个月，会有更多中概股寻求退市，也会有更多可变利益实体（VIE）架构的非上市公司试图变成“海归”转战A股市场或者直接卖给A股公司。

  的确，分众传媒的私有化可能引发多米诺骨牌效应，那么谁将成为新一轮私有化热点？

  目前，多数在美国上市的中概网游企业正陷入业绩增长与估值低廉的“怪圈”。以畅游为例，公司最新财报显示，2012年第二季度总收入达到了创纪录的1.473亿美元，但目前的市盈率只有5.7倍。

  美国投资银行SIG曾发布研究报告称，网易和完美世界都有可能采取私有化措施，原因是前者的首席执行官曾经后悔赴美上市，后者的市盈率则保持低位运行。有分析人士表示，如此低的估值，还要承担大量费用和严格的监管，而在美上市网游公司通常具备国内重新上市的条件，对于这些公司来说，择机私有化也许是更好的选择。

  美国财经投资博客Seeking Alpha则认为，在上市之后，人人网和当当网的股价均一路走低。毫无疑问，两家公司的管理层对于股价表现感到失望，它们也可能跟随分众传媒的步伐进行私有化。不过，投中集团高级分析师冯坡对记者表示，对于上述互联网公司而言，主营业务仍处于快速增长状态，企业战略并无调整压力，并且互联网公司回归A股市场仍有较大障碍。因此，这类公司并无太大动力进行私有化，预计未来私有化的中概股仍将以小盘股及传统行业企业为主。

  观点摘要

  ●创新工场董事长李开复认为，分众传媒能够溢价退市，进一步证明了浑水的质疑没有道理。

  ●汉能投资董事长陈宏指出，此次分众传媒私有化一个值得注意之处是方源资本、凯雷集团等PE基金的溢价买入。“这说明现在部分PE认为上市公司的市盈率已低于非上市公司，还有更多的私有化行动将发生。”

  ●美国投资银行SIG曾发布研究报告称，网易和完美世界都有可能采取私有化措施。

  ●美国财经投资博客Seeking Alpha则认为，人人网和当当网也可能跟随分众传媒的步伐进行私有化。