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华林证券财富管理中心研究发展部副总经理胡宇—— 价值投资就是物美价廉 2012-08-16 来源:证券时报网 作者:
自去年11月郭树清上任以来的股市新政,有一条主线就是倡导投资蓝筹股:“抑制炒新”和“限制绩差股”政策是将市场的资金往蓝筹股池子里挤,短期可能会带来市场资金流出的负面影响,但长期看将是成分股指向上的原动力;而“鼓励回购”和“员工持股”政策则是扭转蓝筹股“跌跌不休”的利器。前面谈到扩容,那么现在这两招就是A股市场的缩容。海外成熟市场为何持续扩容但蓝筹股却不断上涨,除了估值这一核心因素,回购缩容和“401K计划”也是不可忽视的重要因素。A股底部已在脚下,“钻石底”洞穿与否并不重要,现在是价值投资的最佳时期。 围绕当前股市的价值投资这一话题,我们采访了华林证券财富管理中心研究发展部副总经理胡宇。胡宇是中山大学工商管理硕士,拥有10多年证券行业从业经验,同时也是CCTV-2的资深嘉宾。 崇尚价值投资是大趋势 证券时报记者:都在说价值投资,感觉机构尤其是基金的价值取向太混乱。你认为怎样的价值投资理念更适合当前A股? 胡宇:理性投资是首要的。机构投资者容易出现跟风或者盲从,这导致了本来有价值的东西都可能大幅偏离价值中枢,从而出现短期被高估的可能。加之中国上市公司本身存在产能扩张的冲动,在业绩增速比较好的情况下,更可能导致产能扩张,最终使企业积累更大的经营风险,企业长青的概率偏小。 证券时报记者:请问哪个板块最符合价值投资? 胡宇:从板块角度来看,可以逆向思考和比较研究。从目前港股和A股的对比来看,国内高端百货的估值是大幅低估的。这可能是受利空消息的影响,比如租金上涨、电商冲击等。但对于一些具有客户忠诚度的高端零售品牌而言,目前的下跌就是较好的长线投资时机。毕竟,高端百货业的客户群体仍然有较大规模,客户的消费偏好是比较长久的。但价值投资者需要谨防低市盈率陷阱,很多看似便宜的东西,往往是盈利周期转变之后带来的风险。现在的业绩好,不等于未来的业绩好。因此,市盈率的使用关键看盈利周期,要考虑是否处于低谷期,未来能否重新走入上升周期。 证券时报记者:往往一有点题材,概念股就闻风而起,这与价值投资相背离吗? 胡宇:主题投资盛行,可能有多方面的原因。一方面是因为A股还是个散户为主导的市场;另一方面,相当部分的上市公司并没有从长期经营的角度来维持在市场的形象,更多的还是偏重于短期融资和资本运作的目的,让投资者失去了价值投资的信心。同时,对于绩差股的退市处理仍缺少有效的方法也是一个原因。综合来看,市场崇尚价值投资是个大趋势,现在市场流行的东西往往是短暂的。 证券时报记者:价值投资是否意味着坚守,持有时间过长,也会丧失时间成本和机会成本。对此,你有何看法? 胡宇:理论上而言,价值投资是否长期投资,关键在于公司的价值能否长期增长。如果公司价值随着时间的累积而增长,那么,长期持有就是最好的选择。前提是买入的价格合理,甚至低估。价值投资如果愿意坚守当然最好。但坚守绝不是痛苦的事情,就像十月怀胎一样,等来的最终还是喜悦。最重要的是,对投资标的物有充分的了解和研究,那样才愿意坚守。但任何投资都是有风险的,价值投资者追求的是最小风险前提下获得合理的回报。 把握熊市低点 迎接牛市高点 证券时报记者:普通投资者的理解是越跌越买,但在熊市中,却是底下有底,你如何看待价值投资在熊市中的应用呢? 胡宇:我爱牛市,也爱熊市。就像我爱冬天,也爱春天。市场周期的轮换不以人的意志为转移。把握熊市的低点,迎接牛市的高点,这就是价值投资者要做的事情。 证券时报记者:个人认为现在股市处于一个低的点位,如果对A股进行价值投资,买哪类的股票好一点? 胡宇:这个问题和前面的问题是一样的。就是目前市场上有哪些具有价值的板块和个股。从板块而言,我比较看好的是高端零售业。另外有相当一部分蓝筹股的估值也偏低,值得长期留意。当然,目前市场仍处于低迷期,并不会立马推升市场的价值回归,这有个过程。 证券时报记者:现在似乎有一种普遍看法,即价值投资等于买蓝筹股。蓝筹股也得在便宜的时候买。看看现在的银行,业绩高速增长,似乎有些符合成长股的定义,股价却保持稳定。这价值投资,该如何做呢? 胡宇:银行股的风险在于未来业绩的不确定性,更在于资产负债表的重新优化。过去三年的贷款泛滥与货币发行,意味着银行的加权风险资产比例不断上升,在不良资产基数较低的情况下,拨备即使看上去很高,也抵挡不住杠杆比例过高带来的资产减值风险。因此,我们建议对银行的分析还是遵从经济形势的变化,大的环境不变好,银行股的机会就不大。 利用价值投资寻找潜力股 证券时报记者:说实话,本人觉得在A股市场,价值投资属于空有一腔热血,难以实现,银行股估值如此低却跌跌不休,题材股有点概念就鸡飞狗跳,你如何看待这种现象? 胡宇:现在的黑暗是市场进化的过程中伴随的杂波,游资与题材或许是市场中昙花一现的现象,并不是永恒的主题。价值投资是财富宝塔上的明珠,只留给有心人。券商和银行的估值其实是合理的,不算低估。除非出现经济硬着陆,否则,目前券商和银行股价格难以出现大跌。 证券时报记者:银行股都跌成这样了,可不可以投资? 胡宇:银行股不能说没有吸引力,价格也逐渐合理,从长期来看,如果你是大股东,当然可以选择增持银行,因为你可以享受控股权的溢价。但对于中小股东而言,就没有必要现在买。一是银行的经营模式转变需要时间,靠融资来增强资本金的模式是在毁灭中小股东的价值,二是熊市本身就不喜欢带杠杆的东西,杠杆率越高,跌得越惨。 证券时报记者:目前A股“黑天鹅事件”频发,上市公司业绩快速变脸,请问,如何在A股市场上利用价值投资寻找潜力股? 胡宇:价值投资者并不一定要回避业绩变脸的公司,有时可以寻找业绩变脸公司的机会。当然,业绩变脸不代表公司长期走差,关键是公司是短期变脸还是长期变差。 证券时报记者:对于葡萄酒行业最近的下跌怎么看待? 胡宇:国内葡萄酒上市公司面临不确定性太多,包括产品质量风险、竞争风险、客户忠诚度风险,总体而言,我对红酒上市公司的看法比较谨慎,护城河不宽,抵挡不住竞争对手的冲击。 物美在首 价廉其次 证券时报记者:请问价值投资都有哪些标准? 胡宇:价值投资的标准很单纯,就是物美价廉。物美放在首位,价廉是其次。在中国股市物美价廉的东西也不少,关键在于我们是否能发现。 证券时报记者:能否简明扼要地说说价值投资应该遵循哪几点? 胡宇:价值投资没有一成不变的方法。估值是模糊的科学,价值分析是经验的积累。这都需要我们努力去学习和体会。期望追求简单的结果,往往是建立在复杂的思考和分析的基础上的。价值投资也是如此。我们可以从估值、竞争优势、盈利模式和公司治理等多个角度来分析公司的价格与价值是否匹配,是否具备安全边际。 证券时报记者:分析股票的价值主要用哪些指标呢? 胡宇:财务分析是最基础的分析指标,估值是一把尺子,经验是价值投资者的决策依据。 证券时报记者:你如何看待上市公司分红这个问题?是否该强制? 胡宇:对于不同的市场环境,对分红的要求也不一样。在一个成熟的市场,我们可以不要求企业分红。但在新兴的市场,我们反而要求企业强制性分红,原因在于,中国多数上市公司仍需要建立长期回报投资者的信念和习惯,没有这种信念或不遵守游戏规则,就需要强制执行。 (刘良文 整理) 本版导读:
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