证券时报多媒体数字报

  自去年11月郭树清上任以来的股市新政，有一条主线就是倡导投资蓝筹股：“抑制炒新”和“限制绩差股”政策是将市场的资金往蓝筹股池子里挤，短期可能会带来市场资金流出的负面影响，但长期看将是成分股指向上的原动力；而“鼓励回购”和“员工持股”政策则是扭转蓝筹股“跌跌不休”的利器。前面谈到扩容，那么现在这两招就是A股市场的缩容。海外成熟市场为何持续扩容但蓝筹股却不断上涨，除了估值这一核心因素，回购缩容和“401K计划”也是不可忽视的重要因素。A股底部已在脚下，“钻石底”洞穿与否并不重要，现在是价值投资的最佳时期。

  围绕当前股市的价值投资这一话题，我们采访了华林证券财富管理中心研究发展部副总经理胡宇。胡宇是中山大学工商管理硕士，拥有10多年证券行业从业经验，同时也是CCTV-2的资深嘉宾。

  崇尚价值投资是大趋势

  证券时报记者：都在说价值投资，感觉机构尤其是基金的价值取向太混乱。你认为怎样的价值投资理念更适合当前A股？

  胡宇：理性投资是首要的。机构投资者容易出现跟风或者盲从，这导致了本来有价值的东西都可能大幅偏离价值中枢，从而出现短期被高估的可能。加之中国上市公司本身存在产能扩张的冲动，在业绩增速比较好的情况下，更可能导致产能扩张，最终使企业积累更大的经营风险，企业长青的概率偏小。

  证券时报记者：请问哪个板块最符合价值投资？

  胡宇：从板块角度来看，可以逆向思考和比较研究。从目前港股和A股的对比来看，国内高端百货的估值是大幅低估的。这可能是受利空消息的影响，比如租金上涨、电商冲击等。但对于一些具有客户忠诚度的高端零售品牌而言，目前的下跌就是较好的长线投资时机。毕竟，高端百货业的客户群体仍然有较大规模，客户的消费偏好是比较长久的。但价值投资者需要谨防低市盈率陷阱，很多看似便宜的东西，往往是盈利周期转变之后带来的风险。现在的业绩好，不等于未来的业绩好。因此，市盈率的使用关键看盈利周期，要考虑是否处于低谷期，未来能否重新走入上升周期。

  证券时报记者：往往一有点题材，概念股就闻风而起，这与价值投资相背离吗？

  胡宇：主题投资盛行，可能有多方面的原因。一方面是因为A股还是个散户为主导的市场；另一方面，相当部分的上市公司并没有从长期经营的角度来维持在市场的形象，更多的还是偏重于短期融资和资本运作的目的，让投资者失去了价值投资的信心。同时，对于绩差股的退市处理仍缺少有效的方法也是一个原因。综合来看，市场崇尚价值投资是个大趋势，现在市场流行的东西往往是短暂的。

  证券时报记者：价值投资是否意味着坚守，持有时间过长，也会丧失时间成本和机会成本。对此，你有何看法？

  胡宇：理论上而言，价值投资是否长期投资，关键在于公司的价值能否长期增长。如果公司价值随着时间的累积而增长，那么，长期持有就是最好的选择。前提是买入的价格合理，甚至低估。价值投资如果愿意坚守当然最好。但坚守绝不是痛苦的事情，就像十月怀胎一样，等来的最终还是喜悦。最重要的是，对投资标的物有充分的了解和研究，那样才愿意坚守。但任何投资都是有风险的，价值投资者追求的是最小风险前提下获得合理的回报。

  把握熊市低点

  迎接牛市高点

  证券时报记者：普通投资者的理解是越跌越买，但在熊市中，却是底下有底，你如何看待价值投资在熊市中的应用呢？

  胡宇：我爱牛市，也爱熊市。就像我爱冬天，也爱春天。市场周期的轮换不以人的意志为转移。把握熊市的低点，迎接牛市的高点，这就是价值投资者要做的事情。

  证券时报记者：个人认为现在股市处于一个低的点位，如果对A股进行价值投资，买哪类的股票好一点？

  胡宇：这个问题和前面的问题是一样的。就是目前市场上有哪些具有价值的板块和个股。从板块而言，我比较看好的是高端零售业。另外有相当一部分蓝筹股的估值也偏低，值得长期留意。当然，目前市场仍处于低迷期，并不会立马推升市场的价值回归，这有个过程。

  证券时报记者：现在似乎有一种普遍看法，即价值投资等于买蓝筹股。蓝筹股也得在便宜的时候买。看看现在的银行，业绩高速增长，似乎有些符合成长股的定义，股价却保持稳定。这价值投资，该如何做呢？

  胡宇：银行股的风险在于未来业绩的不确定性，更在于资产负债表的重新优化。过去三年的贷款泛滥与货币发行，意味着银行的加权风险资产比例不断上升，在不良资产基数较低的情况下，拨备即使看上去很高，也抵挡不住杠杆比例过高带来的资产减值风险。因此，我们建议对银行的分析还是遵从经济形势的变化，大的环境不变好，银行股的机会就不大。

  利用价值投资寻找潜力股

  证券时报记者：说实话，本人觉得在A股市场，价值投资属于空有一腔热血，难以实现，银行股估值如此低却跌跌不休，题材股有点概念就鸡飞狗跳，你如何看待这种现象？

  胡宇：现在的黑暗是市场进化的过程中伴随的杂波，游资与题材或许是市场中昙花一现的现象，并不是永恒的主题。价值投资是财富宝塔上的明珠，只留给有心人。券商和银行的估值其实是合理的，不算低估。除非出现经济硬着陆，否则，目前券商和银行股价格难以出现大跌。

  证券时报记者：银行股都跌成这样了，可不可以投资？

  胡宇：银行股不能说没有吸引力，价格也逐渐合理，从长期来看，如果你是大股东，当然可以选择增持银行，因为你可以享受控股权的溢价。但对于中小股东而言，就没有必要现在买。一是银行的经营模式转变需要时间，靠融资来增强资本金的模式是在毁灭中小股东的价值，二是熊市本身就不喜欢带杠杆的东西，杠杆率越高，跌得越惨。

  证券时报记者：目前A股“黑天鹅事件”频发，上市公司业绩快速变脸，请问，如何在A股市场上利用价值投资寻找潜力股？

  胡宇：价值投资者并不一定要回避业绩变脸的公司，有时可以寻找业绩变脸公司的机会。当然，业绩变脸不代表公司长期走差，关键是公司是短期变脸还是长期变差。

  证券时报记者：对于葡萄酒行业最近的下跌怎么看待？

  胡宇：国内葡萄酒上市公司面临不确定性太多，包括产品质量风险、竞争风险、客户忠诚度风险，总体而言，我对红酒上市公司的看法比较谨慎，护城河不宽，抵挡不住竞争对手的冲击。

  物美在首 价廉其次

  证券时报记者：请问价值投资都有哪些标准？

  胡宇：价值投资的标准很单纯，就是物美价廉。物美放在首位，价廉是其次。在中国股市物美价廉的东西也不少，关键在于我们是否能发现。

  证券时报记者：能否简明扼要地说说价值投资应该遵循哪几点？

  胡宇：价值投资没有一成不变的方法。估值是模糊的科学，价值分析是经验的积累。这都需要我们努力去学习和体会。期望追求简单的结果，往往是建立在复杂的思考和分析的基础上的。价值投资也是如此。我们可以从估值、竞争优势、盈利模式和公司治理等多个角度来分析公司的价格与价值是否匹配，是否具备安全边际。

  证券时报记者：分析股票的价值主要用哪些指标呢？

  胡宇：财务分析是最基础的分析指标，估值是一把尺子，经验是价值投资者的决策依据。

  证券时报记者：你如何看待上市公司分红这个问题？是否该强制？

  胡宇：对于不同的市场环境，对分红的要求也不一样。在一个成熟的市场，我们可以不要求企业分红。但在新兴的市场，我们反而要求企业强制性分红，原因在于，中国多数上市公司仍需要建立长期回报投资者的信念和习惯，没有这种信念或不遵守游戏规则，就需要强制执行。  （刘良文 整理）