证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 谭恕

  “判断有错误！”面对记者，时伟翔开门见山。年初，时伟翔曾预判“A股点位不会跌破2132的年内低点”，而7月底沪指已至2100点。不过，面对记者，时伟翔仍坚持认为：“当前点位就是A股的底部区域。”

  出生于1979年的国泰君安策略研究员时伟翔，说话语气和善、眼神里透着笑。连续从事策略研究已5年有余，3年前他写下一万多字的人口红利研究报告时，业界直呼后生可畏。

  转型底呈现新特征

  “就我的经历看，无论是2005年的998点还是2008年的1664点，市场底部一般有估值低、业绩预期改善、部分行业提前见底、资金积极配置大类资产和机构开始认同价值等五大特征。而这次要复杂一些，有一些新的特征。”谈到本轮让他略微失算的大调整，时伟翔如是说。

  “根本的不同在于经济和社会背景不同。以往调整源于经济高速增长阶段的周期波动，比如2008年调整是通胀、全球金融体系、房地产泡沫问题对股市的折射。比如2003年到2005年调整是因为经济政策逆周期调节和股票市场本身变革。再比如，2001年调整源于网络科技泡沫导致主题投资泡沫带来资本市场制度的检讨。” 时伟翔说，“而这次……属于经济转型下的变革方向问题。”

  转型是原有的发展模式已经碰到了极大的瓶颈，需要重塑增长动力和模式。周期是经济的波动，从高到低，从低到高；如果转型中没有找到新的增长动力和模式，对周期形态的描述都是不靠谱的。

  “现在部分行业总产能需求逐步见顶，产能扩张速度明显下降。尤其值得注意的是，行业中长期问题突出。”时伟翔说，“行业的中长期问题突出，所以出现了行业基本面的增长失效和盘面中行业热点的轮动失效，经济进入调整周期，则是许多周期性行业巨幅调整、持续低迷的主因。”

  对于更深层次的原因，时伟翔认为，产业转型问题涉及经济、社会、政治、文化等各方面变革，是一个社会的重构。“所以以前是产业增长问题，现在提产业转型则是机制和体制问题。”

  以新视角看慢牛

  一个流动性细节，引起时伟翔注意。A股的资金存量已降到6000亿元左右，客户保证金连续下跌、储蓄搬家到理财市场去了。这说明散户资金大部分选择撤离，如今已是机构博弈的时代。

  而对于普通投资者，时伟翔认为指数涨跌的意义并不大。“虽然A股市场今年看似明显调整，但幅度仅10%左右。而在明显的估值底部，政策、基本面和资金面的弹性都可以使得股指在一周内补回跌幅。”在时伟翔看来，今年自下而上选股的策略占优。

  另一条思路，时伟翔深入研究后发现，从日韩转型的成功经验看，我国未来十年将以民生政策为导向，一个是扩大消费，一个是福利国家。经验表明，转型初期，股市表现为一批中坚企业带来股市小牛市格局；转型中期，一些组织结构变革的行业，即使是夕阳产业和周期性行业也开始有表现机会；转型中后期，经济进入一个相对高速阶段，股市可能会迎来一个快速上升阶段。转型期的周期很长，美国一般是18年，而工业后发国家也在10年左右，所以前期的小牛市格局对转型能不能成功的判断不是必需的。

  而就2012年民生转型时期的A股市场而言，除了传统的描述经济增长触底方式之外，对于增长相对稳定、通胀在相对较低位置时的A股市场如何理解则成为关键。换言之，当2012年一季度左右GDP增长见到此轮短周期调整底部时，伴随着相对较低的广义货币（M2）增速、整体盈利增速，在大民生方向理解基础上的格局，A股市场应该是一个小牛市。

  “从今年A股指数波动看， 8月份市场将见到一个底部，而后股市将缓慢回升。当前沪深300估值在11倍左右，底部大致波动区间已经基本锁定，余下的工作仅仅只在于权衡传统周期调整中，股市筑底反弹的内生因素时间点。”时伟翔对今年的A股市场看法依然乐观。“其实，A股市场的慢牛从年初以来就一直成立，主要表现为强势股不杀跌。即使近期出现市场下跌，但是强者恒强的格局没有改变，且会持续到明年上半年。”

  关注中坚企业崛起

  对于具体的操作而言，时伟翔强调了两个策略：“一个是建议购买指数基金，一个是关注中坚企业。”

  “作为一个投资者，如果现在入市，可以采取长期持有策略，尽量少做波段。”时伟翔说，“转型期复杂经济现象和股市特征难以理解，购买指数基金也许是良策。因为转型的一个典型特征是股市在大类资产配置里面收益是最高的，在10%左右，这个收益对普通投资者面对的股市风险来说，可能较低，但是指数化配置可以在降低个股风险的时候，获取10%收益率。”

  在整体策略中，结合股市特征看，时伟翔建议保持较高仓位配置。对于个股的选择和行业方面，偏向选择一个估值偏低，低于净资产、历史最低估值和超跌类的股票，选择业绩长期平稳增长的公司。行业方面，建议选择低估值和创新支持的金融、具备稳定增长的医药和零售，周期类股票则要选择一些龙头公司而不是注重其经济增长的弹性。

  “特别需要关注的是，不同于高速增长时期，转型经济期一批中坚企业的成长将带动股市在各种不利因素下整体上涨，这就是中国的漂亮50。因此要重点关注中坚企业。”时伟翔说，“这是转型经济的产物。”