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圆桌论坛 7月统计数据引忧虑 经济见底成热门话题经济学家认为,目前政府、企业杠杆率高,中国经济需要休养生息 2012-08-16 来源:证券时报网 作者:蔡恺
编者按:市场期待的7月份经济数据已于上周陆续公布,然而,工业增加值、固定投资、出口、居民消费价格指数(CPI)、银行新增贷款等多项核心经济指标都远远低于市场预期,部分数据更是创下历史新低。这些数据描述的中国经济正处于何种状态?是否可以论及底部?不尽如人意的数据会否倒逼经济刺激政策的出台? 为此,证券时报记者特别邀请了国内大型金融机构的经济分析师,以期揭开这些数据背后隐藏的深意。
证券时报记者 蔡恺 适度放松省级融资平台 有助长期贷款增加 证券时报记者:7月份新增信贷仅5401亿元,大幅度低于市场预期,且中长期贷款比例仍然较低、短期贷款占比高,仍然维持“短多长少”的信贷结构,如何解读7月份的信贷数据? 鲁政委:从需求端来看,第二季度中期之后,政府融资平台已放开了,房地产也有回暖之意,因此长期贷款需求是没有问题的;从供给端来看,央行连续下调存款准备金率,宽松的流动性之下,银行要盈利,就有放款动力,但关键是银行要翻过存贷比这个“栅栏”,由此,7月份中票短融的企业融资方式大幅度增加。 连平:7月份贷款量少主要是由于季节性因素,银行为了完成上半年的经营任务,可贷款项目资源都在6月末提前消化了。 但是我们应该看到,一方面是由于这两个月以来促进债券市场发展的政策,7月份非银行信贷融资保持了较快的增速,大企业债券融资的能力大大增强了;另一方面,融资平台虽然放开了,但银行贷款审核仍然很严格,因此债券对一些中长期贷款形成了替代作用。 另外,中小企业在经济下行时,只敢借短期贷款,不敢贸然做长期投资,导致这种“短多长少”的局面一直持续。如果监管部门对省级政府融资平台的监管适度放松,中长期的贷款量就会上升。 刘煜辉:一方面,经济总体的债务杠杆已经严重偏离均衡,无论是国有经济部门、私人企业还是家庭,债务杠杆水平都很高。企业的杠杆尤其严重,包括企业之间的“三角债”,以及企业互保、联保过程中形成的或有负债,状况都不是特别乐观,这也是企业信贷迟迟上不去的原因。 另一方面,由于客户的杠杆不健康,贷款风险高,银行肯定就会惜贷。 证券时报记者:月度经济的核心指标——规模以上工业增加值在7月份同比增长了9.2%,环比回落0.3个百分点,创下12个月以来的最低值,这传递出一个怎样的信息呢? 鲁政委:工业增加值的下降通常表明中国经济状况还不乐观,但如果从工业产量来看,产量最糟糕的时期其实已经过去了,只是企业完成去库存还需要一段时间。 连平:从工业增加值来看,似乎制造业企业状况不容乐观,但7月份的中、小型企业制造业采购经理人指数(PMI)却显示出中小企业的状况有所改善,本来工业增加值和PMI数据之间的逻辑关系很密切,但两者却不是指向同一个方向,因此不能简单地从数据判断整个工业状况的优劣,而是需要再多观察一两个月才能做出趋势性的判断。 孙珺玮:工业增速与国内生产总值(GDP)增长的相关性最强,9.2%的工业增加值水平反映经济下行风险不大,前期的稳增长政策在逐渐发挥效力。 目前国内房地产市场的低迷、外国市场需求的疲弱,加之去库存压力和市场价格的下跌,对包括钢铁在内的重工业企业影响比较大。 地方政府缺钱 外需疲弱蔓延 证券时报记者:7月份“三驾马车”的各项数据都弱于市场预期,前7个月的固定资产投资与前6个月的增速持平,但仍逊于市场预期;零售额增速也有所放缓;而出口仅比去年同期增长了1%,创下历史新低。7月份投资、消费、出口的这组数据显然并不好看,未来趋势将会如何? 鲁政委:三驾马车中,消费是没有问题的,虽然消费名义值在下降,但如果剔除物价指数后仍然是在上升的。因此最大的问题在于出口,出口疲弱的关键是,中国价格太贵了,比如美国需要一条船,因为韩元有效汇率相对便宜,就找韩国制造了。这表明人民币的有效汇率太强了,中国要调控汇率才能从根本上改善出口困境。 至于投资方面,中央政府投资开始上升,但地方政府投资却降到了历史新低,这是因为地方政府目前缺少资金,项目启动的自筹资金增速还在下行,很多项目的资本金还没到位。 刘煜辉:消费方面,中国不是一个橄榄形的社会,中产阶级一直发展不起来,财富分布不均匀,这样的结构使得消费需求一直无法提升。固定投资方面,国有经济部门在经过3年大规模信贷扩张后,杠杆率已处于不健康的状态,这也是为什么政府一直没有推出大规模刺激政策的原因。在我看来,目前在三驾马车中,中国经济很难从中找到一个很好的提振点。 孙珺玮:目前出口前景不容乐观。这是因为欧盟市场将持续受到欧债危机影响,而美国经济在未来几个季度将维持较低增速。值得注意的是,以往对新兴市场出口高增长的态势有回落迹象,表明外需疲弱的态势有向其他国家蔓延的趋势。 证券时报记者:通胀水平创下了历史低点的1.8%,这对于中国经济来说是不是一个好现象?今后几个月的通胀走势该如何判断? 鲁政委:只要CPI同比指数是正的,就会表明今年物价比去年贵,但老百姓可能会误解为物价便宜了。而且,物价下行对于企业来说会比较难接受,因为当时购入的原材料价格比现在高,而现在的货物却卖不出好价格,必须把仓库中原材料贵的货物卖完了,企业的日子才能好过一点,当然有些企业会因为赚不到钱而倒闭。 连平:7月CPI探底是受到翘尾因素影响,实际物价并没有明显回落,整体物价环比仍有上涨;另外近期新涨价因素止跌回升,猪肉价格不可能再下跌,蔬菜价格也可能上涨,加上国际粮食价格上涨,预期8月份CPI有反弹的可能,中国未来的物价不是趋势性的回落,今年年末至明年年初物价还会重现上行趋势。 孙珺玮:猪肉价格正在触底,但蔬菜价格受到短期的台风、降水影响而有上行压力,通胀在三季度可能会见底,四季度会有温和反弹,但到年末都不会超过3%。而通胀受控为再次降息提供了空间。 经济需要休养生息 不要负重前行 证券时报记者:通过以上数据是否可以判断目前经济已经见底?经济数据不佳会不会倒逼新一轮经济刺激政策的加快出台? 鲁政委:我认为经济已经处于底部了,目前需要确认的是到底何时会反弹,是第三季度还是第四季度?之前已经出台了放宽融资平台、降息、降准等一些稳增长措施,但我们不能期望很快见效,这需要有一个渐进的过程。至于经济刺激政策加快出台,我有不同的观点,我们刚刚检讨完上一轮过度宽松的刺激政策,但是目前看到经济增速比2009年稍微回调,又在心痒痒地期待新一轮宽松,难道二季度的流动性还不够宽松吗?现在要给市场内生动力的生成以时间,不能再下猛药了。 连平:经济增长差不多快见底了,但也不会有显著的反弹,未来两个季度的GDP可能温和小幅回升,因此不支持更大力度的刺激政策出台。未来货币政策比较稳健,总体方向维持向松微调的态势。 货币政策方面需要关注的是未来一段时间通胀发展的趋势,如果未来物价还有上行的趋势,出台宽松货币政策的空间更小了。虽然今年的货币政策十分谨慎,但也不排除再有一次降息以及一到两次降准的可能。 孙珺玮:目前来看经济放缓的势头并没有完全遏制住。为了控制下行风险,进一步的政策放松还是有必要的。通胀受控为货币政策调整提供了空间,第三季度应该还有一次降息的机会;财政政策方面,其实中央财政盈余有很多,因此无论是基建支出、保障房支出均有很大空间,另外也可以加大减税的力度,中央政府并不缺乏工具。 刘煜辉:每个经济主体进行经济活动的时候,都要依托自己的资产负债来判断自身能力的大小。一些西方国家政府管理经济是从防止风险的角度出发,重点在于避免经济发生流动性危机,没有“保增长”一说。所以我国经济再扩大杠杆恐怕不切实际,一个人得了大病,只能好好休养生息,如果还要负重前行,会造成更大的问题。
·观点· 交通银行首席经济学家 连平 经济增长差不多快见底了,但也不会有显著的反弹,未来两个季度的GDP可能温和小幅回升,因此不支持更大力度的刺激政策出台,未来货币政策比较稳健。 社科院金融研究所金融重点实验室主任 刘煜辉 一些西方国家政府管理经济是从防止风险的角度出发,重点在于避免经济发生流动性危机。一个人得了大病,只能好好休养生息,如果还要负重前行,会造成更大的问题。 汇丰银行宏观经济分析师 孙珺玮 工业增速与国内生产总值(GDP)增长的相关性最强,7月份9.2%的工业增加值水平反映经济下行风险不大,前期的稳增长政策在逐渐发挥效力。 兴业银行首席经济学家 鲁政委 工业增加值的下降通常表明中国经济状况还不乐观,但如果从工业产量来看,产量最糟糕的时期其实已经过去了,只是企业完成去库存还需要一段时间。 本版导读:
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