证券时报多媒体数字报

  市场密切关注的美国农业部8月份供需报告数据再次强化了美国主要农产品玉米、大豆大幅减产的预估，但芝加哥期货交易所（CBOT）主要农产品盘面的反应却相对平淡。玉米冲高回落、大豆略微收涨但强势明显减弱，随后的几个交易日更是呈现回落整理。

  随着美国农作物主产区气候条件改善的预期，以及国内豆粕市场资金参与度的逐步减弱，市场疑虑升温：主要农产品市场是否已经见顶？我们认为，未来一段时间内市场确实将进入高位整理阶段，但目前尚难以得出已经见顶的结论。

  高价影响需求

  6月中下旬以来，美国农作物主产区遭遇持续性强干旱威胁，导致市场担忧产量大幅削减的预期，直接推动着CBOT玉米、大豆价格的大幅飙升，丝毫不理会受全球宏观经济持续低迷压制的其他大宗商品纠结走势影响。

  进入8月份后终于在美国主产区降雨减缓旱情的预期下，涨势终于得以趋缓。同时市场热盼的8月份报告数据尽管利多成分较重，但盘面的表现却相对平静。是否市场已到了利多出尽的关头，CBOT市场的高价已经达到了抑制需求的目的？

  对比美国农业部7、8月份的供需报告数据，我们不难发现，美国农业部将压榨需求以及出口需求数据进行了较大程度的调低，以保证库存水平维持相对合理的水平。从这些数据以及结合中国8、9月份的到港量数据分析，我们认为高价确实已经达到了抑制需求的目的。

  但是从我们对中国进口数据预期分析，我们认为中国的进口可能出现阶段性的回落，但全年的进口总量可能不会发生太大的变化。一旦CBOT大豆价格出现回落，中国第四季度的进口量将呈现显著增长。从这个角度，我们认为CBOT大豆的回落空间将受到较大的削弱。

  玉米仍是关键指引者

  这些年农产品牛市规律，我们可以较为清晰地看到CBOT玉米一直都在充当着引领者的作用，今年也不另外。我们认为未来CBOT玉米价格的走势更值得我们密切关注。尽管由于降雨缓解旱情，但是美国玉米单产已经较大程度地遭遇损害这个事实，将令未来玉米市场的供应缺口问题最为显著。一旦有新增进口需求放大，则CBOT玉米需要更高的价格来抑制需求。

  而技术上对比2008年玉米顶部形态的完成，我们认为CBOT玉米目前要得出已经见顶的言论尚为时过早，市场不排除围绕目前800美分附近整理一段时间后，有再现一轮快速拉升的可能。在CBOT玉米没有明显见顶信号前，我们认为大豆市场也同样难言见顶。

  豆粕挺价有基础

  进入8月以来，来自国内豆粕销售反馈的信息显示，由于价格的高企，来自消费终端的采购更趋谨慎。可以看出，国内豆粕现货高价对需求已起了明显的抑制作用，但是后期豆粕蛋白刚性需求依然乐观。另外一方面，8、9月份的大豆到港进入量少价高的阶段。根据相关估计，由于成本较高，8月份到港的大豆估计只有380万吨附近，9月份预计将更趋下降只有200万吨-250万吨附近。预计未来一段时间国内进口大豆供应出现偏紧状态，沿海油厂生产压力减轻，饲料需求的稳定增长可能会导致豆粕供应不足，对行情继续形成支撑。

  从豆粕期货市场表现来看，今年以来，大连豆粕市场资金参与热度前所未有，期货总持仓量连连刷新历史新高。主力多头力量更是以绝对的优势引领着行情稳步抬升。

  尽管进入8月份后，主力多头持仓呈现一定的松动迹象，以偏短线进出为主，但连豆粕的总资金存量仍是处于历史高位。预计连豆粕市场将维持较长一段时间高位震荡走势，但资金参与度浓厚以及短线资金进出频繁的特征将加大盘面的波动幅度。除非外盘有显著的方向性指引，同时连豆粕市场出现明显的资金撤离迹象，否则尚难以得出行情转势的结论。 （作者系招商期货分析师）