证券时报多媒体数字报

  据中国证券登记结算公司提供的数据统计显示：6月份沪深两市新销账户30672户，加上5月新销户32976户，A股市场销户数已连续两个月超过3万户。数据还显示上半年A股散户新销账户数为22.74万户；同时，今年以来，短短6个月，“僵尸户”激增了超过600万户。在过去的一年多里，A股有4519个千万级账户消失，中国的富人们正在逃离A股。更让人揪心的是，有很多股龄超过10年的老短线客也凄惨地撤出了股市。今年上半年，许多私募基金纷纷遭遇清盘，全国不少的证券营业部已是门可罗雀了。中国的A股连续3年熊冠全球，10年股市涨幅为负。有人说这是因为新股发行过多造成的，也有人怪罪上市公司的业绩不好，还有不少人从国内和国际宏观经济大环境上去寻找答案等等。对此，我都不敢苟同。如在20余年的A股历史上，停发新股至少出现过6次，但结论是没有一次能阻止股市下跌的现实。那么，中国A股持续低迷的深层原因到底是什么呢？我认为，主要是由于股指期货的“减震器”作用太强，市场波动率太小，导致短线客纷纷离场。

  一、波动率太少，股市缺乏活力。

  我们知道，1.5%的涨幅，可以说是衡量短线客投资有无赚钱空间的重要参数。因为对每一位短线客而言，谁都难以保证做到买在最低又能卖在最高，再除去佣金、印花税等各项费用，涨幅低于1.5%的，可以说基本上无利润可言。

  从2012年的5月10日—8月10日的股市行情看，中国A股上涨幅度没有一天达到或者超过1.5%的。这对大多数做短线的人来说，无疑是没有赚钱的空间，没有短线操作的机会。就像我这样做了10多年短线操作的人，也备感今年股市投资非常难做。

  而2008年，尽管也是大熊市，但很多人仍感到有钱可赚。为什么？从2008年的5月10日至8月10日的股市行情看，股市虽下跌，但交易日涨幅达到1.5%的就有14天，其中涨幅最高的还超过了7.5%。

  再从欧美和亚洲部分国家或地区的股市来看，5月10日至8月10日期间，达到或超过1.5%涨幅的，美国道琼斯指数为7天，德国DAX为11天，法国CAC为11天，韩国KOSPI为9天，香港恒生指数为6天，台湾加权指数为10天。而我国的A股真是“太可怜”了，三个月涨幅没有一天超过1.5%的。如果哪天涨幅达到了1%，就被一些媒体说成是“大涨”，让许多国外金融界的投资人士觉得不可思议。

  股票市场是价值投资和短线投资并存的巿场，股市如果没了投机机会，也就会失去投资冲动，短线客的纷纷离开也就成了自然和必然。A股3个月涨幅没有一天超过1.5%，这对散户来说，一进就被“套”，一“做”就亏损，没有利润空间、没有赚钱效应，不销户才怪呢？

  二、设计不合理，机制存缺陷。

  中国的股指期货是T+0机制，而A股却是T+1机制。这种设计不合理，导致一些大资金在两个市场之间进行对冲操作，股市每次反弹都困难重重。

  2011年12月，沪市流通市值为122851亿元，日均成交额为465亿元。以此计算，真实换手率只有0.38%，竟不足998点历史大底前最悲观时的一半。今年1月到5月，沪市的真实换手率依次只有0.47%、0.62%、0.72%、0.64%、0.65%。目前，A股的每天交易量也仅有500个亿左右。其中，1/3还是通过做“对冲”而形成的，有相当一部分是套利资金，真正的交易量并没有多少。就拿笔者所在公司来说，由于也做对冲，一天的交易量有时可达1-2个亿以上。

  由此可见，由于股市T+1交易与股指期货T+0，不仅交易不能匹配，而且还导致了投资者不能及时规避市场风险，限制了股市的整体交易活跃性，降低了市场资金的流动性。

  股市和一切商品市场都是价值投资和短线投资的组合。两者是一辆车上的两个轮子，缺一不可。人人做巴菲特，就没有巴菲特。如果大家都是价值投资，那么这个市场上就没有交易量，交易所就会倒闭。那么，中国的A股如何唤回更多的散户来参与市场竞争呢？我认为只有抓住问题的根本，对症下药，才能收到事半功倍之效。具体可从以下两个方面入手。

  第一，尽快恢复T+0机制，不断增强股市波动性。

  恢复T+0机制，有利于增强投资者的信心，有利于增强股市的波动性，有利于刺激交易量。股市如果没有暴利，没有赚钱效应，“聪明钱”就不会进来。投机的功能就是要有一些资金在股市里面不断炒作，赚取差价，让股市成交活跃起来。成交活跃了，长线投资的人看到股票每天有几百万、上千万的成交量，这样，长线投资者心里才安定，才能激发投资欲望。如果成交量没有了，像香港创业板股票那样，就是市盈率再低也没人敢买。与此同时，由于“T+0”交易在一个交易日内的多次操作，这绝对有利于股价短线波动频繁，差价机会增多，成交量也必定会有所增大，这对短线客而言，无疑是增加了更多的博弈机会。

  恢复T+0机制的时机已成熟。过去，人们一直认为推出T+0会造成A股过度投机。这种担心在股指期货推出前应该是有道理的，但现在已不同过去了，股指期货推出已快3年，减震器作用发挥得“有过之而无不及”。可以说，现在的股市与几年前的股市已完全不同，中国的股市也已走向了成熟。所以，恢复股市T+0已水到渠成。

  实行T+0机制，也是发达国家成熟股市的普遍做法。“T＋0”是境外成熟市场较普遍实行的一种交易制度，对提高市场流动性和投资者规避隔日股价波动风险都能起到重要作用，如美国、英国、法国、德国、日本等，它们的股指期货是T+0机制，股票也是T+0（或者说相对的T+0机制），它们能做到的，我们为什么就不能呢？

  第二，充分运用税收杠杆作用，让投资者真正得到实惠。

  降低或取消印花税，对刺激股市、增强活跃性必将起到积极的推动作用。对此，我建议，管理层应该高度重视并充分运用好税收的杠杆作用，如当股市行情好时，可适当提高印花税；而当行情处于低迷时，可降低或者取消印花税来刺激市场，还利于投资者，为股市增添新的活力。  （作者单位：江苏中盛伟业资产管理有限公司）