证券时报多媒体数字报

  根据种子行业规律及经营特征，二季度和三季度属于业绩真空期，在A股市场流动性宽松和政策渐宽背景下，种业政策陆续出台，将对种业板块构成连续的点状脉冲，进而引发阶段性估值修复行情。从中长期来看，种业依然是农业产业政策中扶持力度最大，最有可能取得实质性效果的农业子行业。预计《种业发展规划2012~2020》将在10月份左右出炉，政策行情有望进一步升温。

  除政策因素外，从最新跟踪的情况来看，包括制种面积落实、制种成本及美国干旱导致玉米价格上涨等对于行业整体性运营都形成了一些积极向上的正面刺激因素：

  首先，2012年种业全行业制种面积较2011年有所回落，大型种企制种面积落实情况不一。从我们与国内几家大型种企了解的情况看，普遍感觉今年的制种基地落实情况较往年更容易，今年没有出现往年疯抢制种基地的情况，这表明今年行业多数中小型企业基于库存压力，减少了制种面积，这有利于2012/13 推广季的库存加速去化，优势种企将受益于此。具体公司制种面积变化情况为：敦煌先锋有所回落，登海先锋基本持平，登海母公司基本持平但结构有所调整，隆平水稻略有增加。

  其次，制种成本上涨幅度回落，涨幅小于此前预期。由于制种面积减少，基地的供需状况较往年明显好转，制种成本涨幅回落，包括甘肃、新疆的玉米制种基地以及盐城的两系杂交稻制种基地，制种成本上涨幅度较2011年出现明显回落，预计2012年上市公司制种成本上涨幅度普遍低于10%。若考虑到上市公司今年落实的制种基地品质优于往年，导致制种单产提升，种子单位成本涨幅可能更低。

  最后，美国干旱导致CBOT玉米价格大涨57%，有望成为2012/13年玉米种子价格走势的最大利好因素。美国干旱导致玉米减产预期，近2个月来CBOT 大涨57%，由于国内玉米对外依存度逐年提升，我们预计国际市场价格上涨将对2012年国内玉米秋粮收购价形成正面推动作用，从而导致来年玉米种植户播种积极性大幅提升，预计2013年国内玉米播种面积突破5亿亩已是大概率事件。在种粮比上升的逻辑推导下，下游用户需求增加将显著缓解种子行业尚未结束的去库存压力，种子涨价幅度下滑程度将小于预期概率逐步增大，这对四季度种业股的投资逻辑构成利好支撑。

  2012年种业公司业绩呈现分化，投资标的选择标准：自下而上，择优而动。我们认为种业板块的分化分为两个层次：（1）稻种与玉米种子业务的分化。这种分化是由业务的经营模式不同导致的，玉米种子业务依赖于单一品种推广实现增长，从2012/2013年来看，先玉335正在面临推广天花板，大幅放量的可能性在降低，农华101、隆平206、登海605等二线梯队品种，当前面临1000万亩瓶颈，也将出现分化，因而玉米种子业务业绩的波动性大于稻种。（2）上市公司业绩的分化。品种储备的多元化以及去库存周期中的营销能力是保证公司业绩稳定增长的两大核心要素，当前并非全部上市公司具备上述能力。 （作者系齐鲁证券分析师）