证券时报多媒体数字报

  8月15日，创业板A公司发布《网下摇号抽签及配售结果公告》，决定启动回拨机制——从网下向网上回拨此次发行数量20%的股票，网下最终发行量占此次发行数量的30%，网上最终发行量占此次发行数量的70%。

  而在回拨机制启动之前，A公司此次发行网上、网下均获得足额认购，其中网下发行初步中签率约为6.10%，网上发行初步中签率为0.37%，两者相差约15.49倍。按照相关规则，发行人和主承销商决定启动回拨机制。

  这是今年新股发行体制改革以来，又一只启动回拨机制的新股，确切地说，又是一只启动网下回拨网上的新股。在此之前，已有57只新股进行了同样的操作。这些新股为何要启动回拨？回拨和发行价之间有什么关系？要弄清这些问题，得先了解A公司的定价过程。

  A公司此次公开发行2167万股，未启动回拨前，网下和网上发行量各占五成，均为1083.5万股，采取的发行方式是网下询价、上网定价。根据主承销商通过深交所网下发行电子平台询价数据，A公司共收到68家询价对象119个股票配售报价及申购，最高报价10.22元/股，最低报价4.80元/股。

  按申报价格相同划为一档，以及回拨前网下发行量1083.50万股计算，中位价8.57元对应有效申购为35755.50万股，网下中签率约3.03%；同样，8.9元对应的有效申购31424.50万股，中签率约3.45%。依次上推，9.5元对应的有效申购17769.40万股和网下中签率约6.1%；9.6元对应有效申购13002万股和网下中签率约8.33%；10元对应有效申购5417.50万股和网下中签率20%；10.22元对应有效申购1083.5万股和网下中签率100%。

  从上述统计数据不难看出，发行价格定得越高，有效申购就越少，对应的网下中签率也就越高。在网上中签率保持波动不大的情况下（通常都在1%以下），对应的网下回拨概率也越高。因为按照相关规定，网下中签率高于网上中签率的2倍～4倍时，必须将此次发行量的10%从网下向网上回拨；超过4倍时则必须将20%从网下向网上回拨。

  此处还有一个前提是，启动回拨机制对承销商和发行人均有利，因为可以提升发行价。发行人愿意高价发行自然不用多说，而主承销商的承销费也和发行人超募资金挂钩，而超募又和发行价高低直接挂钩，所以新股出现“三高”现象也就不奇怪。

  不过，新股价格也不是想发多高就能发多高，首先必须有机构报出高价，其次符合新股定价“25%规则”——发行价市盈率高于行业上市公司平均市盈率25%将触发信息披露。8月10日，A公司发布公告，确定发行价为9.5元/股，对应的2011年摊薄后市盈率为23.75倍，此时该公司所处行业滚动市盈率为19.09倍，前者正好是后者的1.24倍，离“25%规则”仅有0.01个百分点。(桂衍民)