证券时报多媒体数字报

  中国股市经过20多年的发展，国民经济的主体部分基本完成上市，A股总市值达到25万亿以上，证券化率超过60%。现在的新问题是股票市场的吸引力明显降低，市场资金大量流向房地产、银行理财产品、黄金白银、农产品、中药及艺术品。如何提高股票市场对投资者的吸引力？股票市场功能应该为融资者还是投资者服务？厘清这些问题很有必要。近期，证券时报和新浪财经联合发起“拿什么拯救你，中国股市”大讨论，借此机会提出我的看法与大家一起交流。

  平衡融资者与投资者利益

  才能长远发展

  股票市场政策应该偏向投资者还是融资者？偏向融资者的好处是让企业得利，支持其发展，吸引上市资源；不利之处是投资者成为纯粹的奉献者。这是涸泽而渔的方法，长此以往会造成证券市场吸引力降低。而偏向投资者的好处是让投资者得到价廉物美的股票，让投资股票成为稳定的、保值增值的工具，从而吸引越来越多的投资者或投资资金进场；不利之处是股票市场对拟上市公司的吸引力下降。所以保持二者平衡才是根本。

  股票二级市场价格偏高对融资者有利而对投资者不利。如果想要价格合理，就应该设计出一个多空都能赚钱的机制以达到平衡。我国股市发展的前20年，由于融资方力量较强大而投资方力量弱小，一直只有做多的机制，而且退市机制的不力使平均股价远高于成熟市场，A股市场整体融资价值很高而投资价值较低。

  目前，从一些稳健需求较高的资金如社保、保险及企业年金在逐渐加大投资比例，投资者的力量逐渐从非常弱小到不断增强的趋势来看，投资方的砝码在慢慢增加。

  大股票供过于求

  需积极政策推动买方入场

  成熟市场从首次公开募股（IPO）及二级市场定价两方面解决了定价问题。中性的定价政策使得定价合理，市场供求关系自然平衡。而经过长时间的优胜劣汰，培养出浓厚的股权文化，股市对投资者的吸引力较高。我们的市场是一个非市场化起步的产物，立即转为完全市场化发行会造成灾难性后果。逐步实现市场化，渐进式的改革是最优选择。

  作为市场主体的大股票已经成为投资的天堂和融资者的鸡肋。从2010年股指期货的出台时间判断，不考虑推出难度而只考虑推出意愿的话，起码可以得出一个结论：以300指数为代表的股票其市场政策取向已经由前20年高定价阶段逐渐转为中性定价的初级阶段。从融资融券推进的速度来看，由于标的只是限于上证50指数及深证成指的成分股，转为中性股价政策取向的目标只限于指数股。

  中石油由48元每股到8元每股及优质公司农业银行的无情破发都表明，市场力量已初步形成对大股票的价格制约，大股票的发行因市场力量的制约变得吸引力相对不足，成为融资者的鸡肋。以近段时间的低位2132点计算，大盘股平均的静态PE仅12倍左右，动态PE不到10倍，PB不到2倍。从股息率来看，2011年沪深300指数的PE为10.11，按现金分红占净利润的比例26%的低水平计算，股息率为2.34%。美国标准普尔500指数成分股PE为13，股息率为2.12%，沪深300指数股息率已高出标普成分股股息率，显示出以大盘蓝筹为代表的股票具备较强的投资价值，以1月6日上证综指2132点、中证流通（000902.SH）2572点对应的优质公司呈现出钻石般的投资价值。

  近期大型股票大股东及高管纷纷增持，特别是汇金公司的第三次出手，是继社保基金、保险基金之后的非常重要的积极股市政策干预信号，政策底部已经出现。我认为，6124点需要淡泊，1664点需要勇气，而钻石底需要信念。

  增强股市吸引力成为非常紧迫的工作

  重塑股市形象、增强股市吸引力成为非常紧迫的工作。可以用加大回购力度、加大社保、保险等长期资金投资及企业年金入市力度、提高股票分红力度、培养股东文化、加大对投资者的税收减免力度等举措来恢复股票市场活力。

  在提高回报是长期目标的前提下，什么是短期迅速提高市场吸引力的方法？用降低印花税及降低红利税的方法可以起到立竿见影的效果。进入成本降低可以提高赚钱的可能性。而定投则是一个比较好的降低成本的习惯，类似401K的计划是比较好的实施方案，能使投资成本在平均水平之下。401K计划是用延缓税收之优惠手段使大量的资金非常稳定且源源不绝地进入市场，长期资金来源得以保证，而退休资金的性质也从社会稳定的高度促进了让投资赚钱这一思路的强化。香港RQFII开始实施，亦是稳定市场的正面利好。

  小股票价格偏高

  是天堂也是陷阱

  由于小股票双向交易工具没有推出，退市制度的推出缓慢，加上A股全球数量最多（超过1.3亿）的交易者，10%-20%的创业板开户数对应着不足1%的初期股票量，实现了在开盘初期以120倍PE的价格交易，远超2007年新高。而大量顺势而为的小企业兴奋地以接近100倍PE的价格大量出售，刚刚接受完48元中石油教育的交易者不明就里地再度接过接力棒，这就是现在及将来的主要问题。虽然前段时间大量的破发已部分纠正过高的定价，但这并非真正的解决之道。从政策取向、发行环节对中小股票进行理性定位显得非常有必要。

  让投资者买到

  价格公道的新股

  如何让投资者购买新股赚钱？一个公道合理的发行价及上市价是关键。让发行价及上市价公道的方法很多。第一种是将控制好的总量由分散发行变为集中发行，价格过高者自然发不出，达到降低发行价的目的。第二种是先发行，延后数月或者更长时间上市，用加大打新者风险的方法控制发行价。第三种是抑制新股爆炒，进行总量控制（此点非常重要，要不然会出大问题）。把分散上市变为集中上市，这样可以实现控制新股的上市价格。因为数量一多，交易者谁都没有多少兴趣爆炒。

  结束语：相对房地产、黄金等价格高高在上的其它资产，长时间停留在低位而且规模庞大的优质蓝筹股的投资价值凸显。数量庞大的优质股票全流通渐渐完成，大规模投资行为不造成股市巨幅波动成为可能，这是中国股市从未有过的局面，从担心泡沫的稳健型政策为主转向积极股市政策的基础已经具备。估值底部及强有力的政策底部助推市场底部形成，2572点附近极有可能成为较长时间的低位。非常重要的大环境是中国经济的高速成长，保证了大量的中国企业有广阔的发展空间，给股票市场外围资金提供了巨大的财富增值空间，只能用善待投资者的方法才能把资金吸引过来。  （作者为中国证券业协会证券分析师委员会及投资顾问委员会委员、英大证券研究所所长）