证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈春雨 杜志鑫

  在某个阶段，市场的观点总是趋于一致的。眼下市场担忧经济增速下滑，担忧投资增长模式转型，传统的周期性行业在一片忧心忡忡中步入低谷。

  博时特定资产管理部副总经理万定山是坚定的价值投资者，在现在的市场看到的是机会。

  研究员出身的万定山，2004年毕业进入博时，曾先后从事宏观经济分析以及多个行业研究工作，在他眼里，投资要以冷静的思考、周密的计量去发现市场忽略的部分，想他人所不想，做自己力所能及之事。

  投资并非洪水猛兽

  对于未来经济走向，万定山的看法与市场差异不大，他认为，短期来看，经济有望在二季度同比见底，三季度环比见底，上半年国内固定资产投资萎缩，铁路基建、房地产公司新开工数据较低，但政府和企业部门年初制定的计划并未因此“缩水”。

  万定山说，在国内经济结构转型阶段，不少人“谈投资色变”，但现阶段，经济复苏仍要看投资，农村水利建设、高铁覆盖等一系列有益于国计民生的项目可成为主要方向。其实投资本身并不是问题，问题在于建立投资主体的预算硬约束体系，让回报率成为决定投资项目可行性的唯一标准。

  万定山认为，目前投资面临两难局面。2008年经济危机之后，大规模投资产生的后遗症正在显现，阶段性产能过剩、成本上升、外部需求减少……这些2008年已经出现的问题在今年故态复萌，且有愈演愈烈之势。以房地产投资为例，既要稳房价，又要保增长，但在现行的调控模式下，这一均衡很难达到。

  “有两个思路可以解决这个问题”，万定山说，“一是调整宏观调控思路，从偏向总需求管理，转向总需求和总供给管理同步进行。其次是加快改革步伐，土地、资本、劳动力是三大生产要素，目前土地、劳动力要素改革亟待制度的进一步放松。”

  优质蓝筹有价值复苏机会

  在万定山看来，市场目前不看好的以银行、汽车、家电等为代表的一批优质蓝筹股，未来会面临估值修复的机会。

  以银行为例，万定山认为，中国银行和美国存在巨大差异。首先，所有制结构不一样，美国银行有几千家，是完全竞争行业，每年都有因经营不善而倒闭的银行。而中国银行数量数百家，既有政府信用背书，又进行严格的分业经营，使用杠杆倍数较低，风险度低。

  “银行股跌至现阶段，主要源于市场对于原有经济模式的失望，在以投资为主导的经济模式中，最具有代表性的两个行业就是银行和地产。”万定山说，作为输血机构，银行是投资的主导方，中国的宏观调控也主要通过银行体系来实现，当思变情绪高涨时，该行业首当其冲。由于政策因素，地产估值降低已提前反应，今年开始银行股陆续破净。但在阴跌中也应看到曙光，比如调整两年多之后地产股在上半年走出一波上涨行情，万定山认为，这是由于地产公司在市值降低的同时，每股净资产在不断增加造成的估值修复，银行、汽车、家电等一批高回报率、低估值的优质股未来也将有这样的机会。