证券时报多媒体数字报

  本版图表数据来源：华西财富管理中心

  随着基金产品的家喻户晓，FOF（基金中的基金）产品也开始为大众所知，并在券商集合理财和银行理财产品中频频出现。

  从全球市场来看，FOF主要包括共同基金的FOF，对冲基金的FOF，私募股权的FOF，它们的共同点是投资的标的物均为基金，而不是直接投资于股票、债券或其他衍生品。FOF之所以快速发展，是因为它可以更好地发挥专家集合理财的优势。在国内，FOF产品主要由证券公司以集合资产管理计划的形式推出的共同基金FOF，管理人可根据对市场走势的判断，灵活调整仓位，最大限度把握市场结构性机会并有效规避风险。本文探讨的主要产品为共同基金FOF产品。

  共同基金FOF五大优点

  由于FOF投资的标的是基金，所以基金的产品线深度与广度，直接决定了FOF产品的多样化与效率。如今FOF产品的投资管理策略也日渐丰富，并且可以达到真正的资产全球化配置，以满足不同风险偏好的客户群体，以及充分分散投资的风险。具体来说，共同基金FOF有以下五大优点。

  1、精选优秀基金。由于市场的基金种类与数量繁多，对于投资者来说，如果要了解各基金品种的特点并进行甄选，需要投入大量的时间与精力。同时，除购买基金外，还需要时常关注基金组合的走势，基金投资目标有没有发生变更，基金经理有没有发生变更，所挑选的基金是否符合现在市场的状况等等。而FOF的管理人可以利用自身的专业来帮助投资者省去上面繁杂的过程，投资者只需要选择适合自己投资需求的FOF产品即可。

  2、风险的二次分散。由于投资标的的基金已经进行了第一重的资产配置，分散了单个证券的特定风险。而FOF的投资标的是基金，对单个基金的特定风险进行再次分散。并且，FOF能管理基金组合的区域配置比例、资产类别配置比例、行业配置比例和风险头寸比例，以达到产品的投资目的和控制风险。例如，去年市场发生的重庆啤酒的黑天鹅事件，令购买大成基金系的投资者蒙受巨大损失。而FOF产品能为投资者规避这种小概率的黑天鹅事件所带来的巨额损失。又例如，FOF可以帮助投资者避免单一市场的下跌风险、单一区域的下跌风险等。

  3、各资产类别的优秀基金经理共同管理。每个基金经理都有各自擅长的大类资产投资，比如说股票型基金经理擅长股票投资，而债券型基金经理擅长债券投资，而混合型基金经理的股票投资与债券投资能力比较平衡。对于FOF来说，它由市场中最优秀的多个基金经理进行各自擅长的大类资产投资。

  4、全球资源配置。相对于其他产品，FOF更容易达到全球资源配置的目的，因为它的投资标的为基金，只需要市场上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的资源纳入配置范围，而其他的基金一般较难实现这一点。

  5、进入更广阔的投资领域。对于股权私募基金及对冲基金而言，一般的投资门槛都较高，诸如100万元以上，这把很多普通投资者挡在了门外。但是，FOF为普通投资者打开了进入这些投资领域的大门。

  但在拥有以上优势的同时，它也有自身的一些劣势。双重费用是FOF产品无法避免的缺点，由于投资的标的是基金，所以会产生管理费等各种费用，而FOF产品本身的运作也会产生各种费用，所以投资者相当于承担了双重的费用。

  国内类FOF产品占多数

  那么市场上的FOF的表现如何呢？美国市场的FOF指数数据（1990年以来）显示，无论是哪种策略的FOF均跑赢了标普500指数，它们的波动相对标普500指数而言都比较小。特别是市场防御型指数，即使在2008年的金融危机中，也十分抗跌。这充分体现了FOF产品的优势，就是风险充分地分散。其中，多策略的FOF表现极为出色，在过去的20年间，获得了8倍的回报率，而同期标普500只录得4倍左右的回报率。

  在国内市场，券商集合理财是共同基金FOF产品发行的温床，2006年以来已发行超过40只产品。从历史数据中可以看出，等权的FOF在2008年市场大跌的情况下，它的跌幅显著低于沪深300，整体上表现较为稳定。但如果从2011年走势看（见图1），等权的FOF产品的表现逊于沪深300指数，这个现象值得关注。

  从单只FOF产品的表现看(见图2)，上市至今收益率为正的仅有7只，60%的产品的回报率在-5%到-15%之间，实际的业绩并不乐观。若从现有FOF的产品去年资产配置进行分析，可以看出（见图3），大多数FOF产品的基金投资比例不高，仅有13%的FOF持有基金的比例超过80%，而50%的FOF持有基金的比例低于60%，所以大多数FOF产品只能称为是类FOF产品，它们实际上只是把基金加入了可投资的范围而已。

  有较大市场潜力可挖

  从海外FOF市场的规模与发展速度来看，国内的FOF市场仍然具有很大的潜力可以挖掘。券商创新大会上也明确指出了券商的未来发展方向，产品创新就是其中一个主要的方向，并且从政策上为券商的集合理财产品的设计与管理创造了足够的空间。FOF产品虽然不算是一种新的产品类型，但仍具有创新的空间：1、从资产配置的角度来看，需要考虑如何高效做到跨区域投资，跨品种配置资金；2、从投资期限的角度来看，需要考虑如何更好地增加流动性；3、从产品的垂直划分角度看，需要考虑如何满足不同客户的风险偏好，并对产品进行有效的分类或分级；4、从产品纵向划分的角度看，除了市场较为流行的共同基金的FOF外，股权投资的FOF、对冲基金的FOF、TOT（信托中的信托）、MOM（多个管理人共同管理）等，也都具有不同的特点与客户需求。

  作为不断追求创新的券商来说，财富管理已经是发展的主要方向之一，在FOF产品设计开发与管理方面，券商拥有坚实的基础与实力，鉴于FOF潜在的盈利模式与较低的投资风险，如果能把握住机会，加强这方面的研究与投入，相信在这个产品上券商还是有能力打造出一片新的蓝海。 （华西证券财富管理中心）