证券时报多媒体数字报

  8月28日，宝钢股份拟斥资50亿回购股票的新闻刺激了A股神经，以宝钢为代表的一批蓝筹股涨幅居前，市场悲观情绪得到一定程度的缓解。应该说，宝钢股份回购所释放的信号对当前低迷的市场行情具有建设性意义。

  从市值管理的角度而言，在熊市阶段，上市公司偏向于股票回购；而到了牛市，则偏向于股权融资。从公司金融学的角度而言，上市公司可以通过优化资本结构，来增强股东价值。在熊市阶段，公司股价往往低估，大举回购股份，不仅会增加投资者的信心，也会起到提升每股收益和净资产收益率的作用。因此，在熊市阶段，无论是监管层、中小投资者，还是上市公司本身，都会拥护上市公司回购股票。

  理论上，作为回报股东的两种方式，回购股份和分红这两种手段的作用是一致的。但由于分红需要缴纳红利税，因此，在扣除交易手续费之后，回购股份的好处应该会更大一些。

  考虑到上市公司经营状况差异明显，对不同的公司，也需要采取不同的市值管理对策。对于产能过剩和库存较大的公司而言，比如房地产开发商，就应该加快去库存的步伐，加快回收现金流，避免资金链的紧张。在回收现金流之后，再采取回购股份的方式不迟。同时，对一些未来存在重大资本开支的公司而言，则不适合采用现金回购股份的方式来稳定股价，就算现在勉强回购，或许也只是为将来更大规模的融资做准备。

  因此，上市公司是否回购还需量力而行，主要看公司经营是否稳定，经营现金流是否保持正增长，且在扣除需偿还的负债之后，是否仍有较为充裕的自有资金可使用。从今年中报公布的业绩来看，多数行业均实现了经营现金流的正增长，仅有石油石化、有色、钢铁、煤炭、建材等5个行业出现了现金流的同比增速下滑，与2008年中期业绩相比，当时有10个行业出现经营现金流的负增长，且相比去年而言，目前多数上市公司的资产负债率均有下降。这说明，在本轮经济结构调整的背景下，多数行业的经营状况仍较稳定，由此，或将为上市公司未来的回购提供了充裕的子弹。

  诚然，本次宝钢股份回购信号的出现并不意味着股价见底，更不意味着股市见底。由于受宏观经济调整和供求失衡的影响，从市场调整周期来看，仍需要做好两手准备。不过可以预见的是，随着宝钢回购股份第一枪的打响，未来或有更多的具有资金实力的蓝筹公司采取回购股份的方式来稳定股价，维护市场信心。从资本中介的角度来看，公司回购带来市场管理的机会，亦值得证券商和投资银行来参与咨询和研究，如何在合适的时机选择用合适的手段来维护上市公司的市值和形象，其作用和意义将会愈加明显。而投资者亦可以结合基本面及其内在价值来选择是否参与这个多元博弈的游戏。 （作者系中国上市公司舆情中心观察员）