证券时报多媒体数字报

  最近，A股ST板块上演了悲喜两重天的戏剧性场面。先是上月底上交所发布风险警示股票交易实施细则，相关规定如同敲响了垃圾股的丧钟，摧毁了投机ST股的信心。7月30日，整个ST板块超百只个股跌停。随后的两日，诸多ST股纷纷创出新低，市场似乎嗅到ST股票的末日。但在近日，ST股又大批量原地复活。起因是按照交易所新的上市规则，“扣非后净利润为正”这一最严厉的摘帽条款已不被要求，加之交易所审批效率提高，ST板块在弱市情况下集体上演涨停潮。

  应该说，此前有关方面发布的拟对ST股实施不对称涨跌幅限制并非半路杀出，在其更早的关于退市制度的意见中已先行表述；而摘帽不必要求扣非后净利润为正这一条款，在前不久修订的上市规则中也有标明。但看似的无心之失，客观上却造成市场预期的纠结。市场的迷茫之处在于，既然政策导向大力鼓励价值投资和长期投资，但此次因规则生变而上演的垃圾股鸡犬升天行情又让人摸不着头脑。

  投资者的纳闷当可理解。在市场看来，不扣非的净利润其实并不难操纵，一些长期徘徊于盈亏边缘的公司更是个中高手。扣非后净利润为正这只摘帽路上最大的拦路虎搬走后，通过政策补贴、会计做账等利润调节手段，一些绩差公司在资本市场的生存警报得以解除，如果反反复复操作，此等公司就可以长期赖在市场不走，一方面助长市场的投机气氛，另一方面形成劣币驱良币效应，扭曲市场的资源配置。

  今年以来，有关方面为扭转市场炒新炒小炒差风气可谓煞费苦心，出台了许多针对性举措，有些起到了一定效果。以风险警示板为例，其总体规则契合监管层所大力倡导的价值投资政策导向，虽然其中的一些条款，比如不对称的涨跌幅限制等遭到部分市场人士的议论，认为有违市场契约精神，但这些都属技术细节问题，只要广纳民意，对规则进行合乎情理的调整，相信最终的方案能被各方所理解。然而，政策措施所形成的远离绩差股的正向预期很可能被最近这波ST股摘帽涨停潮所消解，因为即便是摘掉帽子，这些公司主营业务并无多大改观，其受到追捧，无异于被市场理解为对投机垃圾股的奖赏。因此，对于诸如严格退市条件、强化市场优胜劣汰的资本市场立规大方向，断不可因某些方面的原因而退守。

  在一个公平、公正、透明、成熟的资本市场，支撑市场的基础是一种各方（包括政府）都必须遵守的游戏规则，这套游戏规则总体导向是形成正向的激励而不是导致负效应。以国内退市制度而言，牵涉到上市公司本身、上市公司所在地地方政府、持有公司股票的投资者，利益关系复杂，处理起来棘手，但无论怎样，政策制定出发点应该是奖励价值投资，尽可能抑制投机，并严格恪守。以美国为例，1995至2002年的8年间是美国股市从极盛走向平稳的重大转折时期，其间经历了2000年前后网络泡沫破灭以及2001年“911”恐怖事件带来的巨大冲击。在这大牛大熊的8年间，美国股市共有数千家上市公司退市（除牌），创下股市发展史上的退市纪录之最。由于退市制度运转流畅，美股新陈代谢良好，资本市场的资源配置功能因此尽情发挥，得以培育出一批在国际上耳熟能详的跨国巨头。

  提倡价值投资和长期投资，力推现金分红和红利税减免，扼制炒新炒小炒差，强化新股报价约束等系列政策，事关国内资本市场基础性制度建设的方方面面，给当前市场发出了明确有力的信号。如果政策制定者本着敬畏市场的原则，充分尊重市场自身规律，措施有力方法得当，假以时日，对中国资本市场长期向好的良性预期必将深入人心。