证券时报多媒体数字报

  近期商品、股市走势出现分化：贵金属、原油价格表现强势，有色金属有反弹迹象，外围股市同样走势偏强，而唯独A股、螺纹钢、白糖、橡胶这四个与国内经济相对紧密的品种如难兄难弟般，跌跌不休。外强内弱的格局，以及螺纹钢与股指的同步下挫，透露出的是国内以投资拉动为主的粗放型经济走到了两难境地。

  螺纹钢主力合约自4000元重要心理价位跌破后，目前已下跌500多元，其中在3600元稍作停留后，有加速下跌的迹象。究其缘由，乃行业资源错配、资金面紧张、需求面疲弱等问题集中爆发所致。

  从整个钢铁行业来看，2009年的大量固定资产投资副作用已出现，当时基建投资所带动的需求刺激了大量新高炉的建设。而淘汰落后产能的口号伴随着的是更大高炉的建设，而落后产能的淘汰力度还远远不够。这也就造成粗钢产能严重过剩，在目前需求不佳时，供求矛盾更显突出。钢铁行业国有企业占主流，考虑到地方政府财政、就业、市场占有率等指标，国有企业不可避免地采取了亏本生产、争夺市场占有率的做法。相比较民营钢企以利润为主要考量指标而言，国有钢企的减产动能很弱。这也是为什么全行业持续亏损阶段下，仍不见大的减产迹象的原因。

  钢铁行业已经进入“拼血”阶段，无论是钢厂还是钢贸企业，为了保持各自的市场份额，在行业低迷时，只能看谁的资金链过硬，谁有强硬的资金后盾谁就能扛过这一轮行业调整。而无疑国有钢企占据优势。民营企业受制于银行严格监管，资金早已呈现出逃离这一行业的现象。目前已出现钢贸资金风险向钢企转移的迹象。民营钢企的资金链断裂问题已逐渐显现，唐山地区中小钢企跑路的传闻不绝于耳。虽然货币面偏向宽松，但寄希望于银行雪中送炭并不现实，资金链紧张将加剧现有产品、原材料的抛售行为。

  建筑钢材市场去年8月份和今年4月份的两次破位下跌，都与需求面低于预期有关，一次是保障性住房建设低于预期，一次是基建投资重启低于预期。而最近各地政府再次抛出天量投资计划，无论从计划时间和资金来源上看，都难以服众。时点上看，“十八大”前投资拉动难有大的政策出台。从7月固定资产投资和房地产数据看，还远未到见底之时，具有前瞻意义的房屋新开工面积增速7月达到-9.8%，是2010年5月以来的最低值。而房产税在明年加大推广的可能性非常大，限购政策退出之日很可能就是房产税登台之时。房地产调控在可预见的时期内还将持续。

  成本支撑一直是业内人士估算价格底部的重要参考因素。随着近期钢价连续下跌，咨询价格底部的行业人士逐渐增多，抄底心态跃跃欲试。笔者认为熊市不言底，成本支撑还需动态调整。铁矿石供求关系已发生转变，目前外矿与内矿价格已出现倒挂，国内矿边际成本是矿价支撑的观点开始出现动摇。外矿商产能集中释放后，为了争夺市场份额，可能继续降价销售。有行业专家提出了目前“成本是顶”的观点，即一旦价格涨回至成本线以上，稍有利润钢厂就将加大生产，从而再次造成供过于求打压价格。“成本是顶”的状态恐怕会困扰市场较长一段时间。

  从技术面看，螺纹钢期货的空头趋势已经非常明显，持仓处于历史高位，抄底资金涌入显示出市场分歧加大。但技术面的背后也可看到随着价格加速下跌，将不断有抄底资金被套，这些资金都将成为今后螺纹钢期货反弹的压力。对于投资者而言，应该要脱离纠结于底部点位的想法，对于其后技术形态演变的猜想可能更加实际。笔者猜想：如将触底，最终难免出现加速下跌行情，拉出长阴，伴随着的是多头投降，持仓量的大幅下降，此后受制于中长期的基本面疲弱，横向弱势震荡行情展开，即使有反弹，幅度很有限。或可参考2011年10月以来棉花期货走势。 （作者单位：国泰君安期货）