证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈楚

  受经济下滑、市场情绪低迷、政策预期不明等多方面因素影响，A股市场昨日收盘离2000点关口仅一步之遥。市场热点散乱，缺乏持续性强的投资主线，即使是专业的机构投资者，也直言“投资难做”。展望后市，A股市场的底部到底在哪里？股指跌跌不休的根源何在？投资者该如何操作？围绕着这些问题，证券时报记者采访了京沪深等地的多位私募基金经理。

  别动不动拿经济说事

  “具体的点位不好说，也没法说清楚，现在说A股市场的底部还为时过早。中长期的底部至少还需要一两年的时间。”海榕投资执行董事方烈向证券时报记者表示，无论是经济基本面、政策面，还是股市的制度层面，A股市场目前面临的不确定性都较大。从股票市场的定位来说，必须回归到为企业和投资者服务的本原上来，否则就很难迎来牛市。

  从目前上市公司的融资情况来看，真正能够抵抗经济下滑周期波动，盈利稳定增长的企业并不缺钱，何况这样的企业到银行融资也容易。反倒是很多质地并不怎么样的企业拼命到A股市场融资，其目的并不是通过稳定的分红和业绩增长来回报二级市场投资者，而是让股东在二级市场套现。更有一些业绩差、管理混乱的公司通过包装上市。如果A股市场的上市公司大多是这种状况，这样的市场可能比2004年、2005年的熊市还要可怕。

  方烈说，只有当整个市场情绪面极度低迷，一级市场的股权投资（PE）收益降下去了，新股发不出去了，A股市场的底部可能会悄然来临。从目前来看，中小板和创业板炒作之风仍然比较厉害，很多个股估值较高。仅从这一点看来，底部的来临还需要等待。

  方烈认为，A股市场之所以跌跌不休，从根本上来说还是在于制度建设跟不上市场的发展。从投资收益来说，现实的情况是，除了二级市场的广大中小投资者是输家外，其他各种类型的投资者大多是赢家。作为市场主体的中小投资者不能从股市上赚到钱，除了经济下滑的因素外，制度建设不到位可能是更重要的原因。

  “不要动不动拿经济来说事！去年的经济不错吧，可是股市不照样起不来？”在方烈看来，A股市场要转牛，除了与宏观经济形势息息相关外，A股市场的定位也必须着眼在为二级市场的投资者创造实实在在的收益，从制度上规范上市公司通过分红等形式回报股东。

  底部是一个磨的过程

  星石投资总裁、首席策略师杨玲向证券时报记者表示，从经济基本面来看，目前正在经历见底的过程，中国经济可能在三季度末四季度初逐步见底；从货币和信贷政策来看，由于担心通胀重新抬头，货币政策放松的力度并没有像之前市场预料的那样大。随着房地产市场、尤其是二手房市场价格的反弹，以及农产品涨价的来临，未来货币和信贷政策进一步放松面临很大制约。综合上述因素来看，A股市场底部还未到来，尽管A股市场的整体估值，尤其是银行等大盘蓝筹股估值已经非常便宜，但这仅仅意味着A股市场目前处于底部区域，但并未到达底部。

  杨玲表示，从政策面来看，ST股票摘帽条件放宽等新政显示政策呵护股市心切，但还是难以抵御经济基本面和资金面的双重压力。同时，A股市场很多政策方向目前也不明确，尤其是很多产业政策，目前仅仅是在规划研讨阶段，实质性动作少，由此带来股票市场投资主线少，热点十分凌乱。加上A股市场目前主要是存量资金在倒腾，热点的轮换非常快，这也给投资带来很大难度。

  “底部将是一个‘磨’的过程，但可以肯定的是，A股市场的估值中枢在2000点，继续下行的风险非常小了。”在杨玲看来，整体估值便宜决定了投资者没有必要过于悲观，毕竟中国经济不会崩溃，一些企业的盈利还在逆势增长。投资人感到迷惑的是看不清未来的产业结构、经济周期和方向，因此，投资者的风险偏好在不断降低，对于投资主线的把握始终是游移不定。

  遵循自下而上投资策略

  在经济下滑、政策方向不明的当下，A股市场到底还存在哪些投资机会？接受证券时报记者采访的私募表示，总体上将遵循自下而上的投资策略，精选个股，尤其是那些细分行业的龙头。

  展博投资总经理陈锋向证券时报记者表示，A股市场之所以跌跌不休，最根本的还是在于中国经济增速趋缓，由此带来企业盈利增速下降。如果宏观经济增速环比回升、工业企业利润增速环比回升，A股市场有可能迎来真正的底部。

  让陈锋担忧的是，从目前的情况来看，工业企业盈利增速仍在下降，如果接下来的季度继续下降，对市场的冲击会比较大。在具体的投资策略上，陈锋称“严格按照业绩来”，重在找出那些一季度、二季度业绩增长不错，三季度仍有可能持续的上市公司，比如围绕数字中国、智慧城市建设的相关行业和个股，这些企业一般都是细分行业的龙头，属于新兴行业和新型消费。此外，陈锋还表示，今年三、四季度有可能出现业绩拐点的公司，也是重点挖掘的投资标的。无论经济如何下滑，总会有一些企业能够提前于宏观经济见底，抓到这样的好公司，就会收获意想不到的回报。

  杨玲表示，从中长线来看，两类品种值得重点挖掘：首先是符合经济转型的大消费类品种，比如生物医药、食品饮料等；其次是受益于改革红利的品种，比如金融改革概念等。

  方烈则认为，买入的品种最好是那些真正的绩优股。这些企业能够持续盈利，股价上涨是源自于上市公司利润的增长，而不是“你赚我亏”式的零和游戏。