证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  微观经济学教材中有一段经典阐述：均衡价格由供给和需求共同决定，但高出市场正常水平的价格，有时候却能救命。在案例中，作者曼昆讲了一个分别用1美元与20美元去买水的故事，不少人对此还记忆犹新。

  曼昆在教材中表述道，当市场上净水严重短缺时，价格毫无例外都会出现大幅扭曲上涨，原来卖1美元的水可能会被抬高到20美元。一个小男孩因为急病需要饮用净水，他妈妈去街上一看大多数商店都没货了，唯有一家单价20美元的店里还有。妈妈花了平日20倍的价格买下来，小男孩因此得救了。曼昆说，如果都只卖1美元，在市场预期水仍会短缺的情况下，其他没有需求的人都会去囤积净水，真正有需求的人将无法享受这些商品或服务。

  昨日的银行间货币市场，也出现了这样一幕。而且据业内人士说，这样的场景会经常出现。

  证券时报记者查看了Wind成交细项数据后发现，与其他各个期限相比，昨日的7天质押式回购加权平均利率异军突起至3.5245%，早上9点05分的第一笔交易竟报在3.6%的高位，而前一日加权价格仅在3.1%不到。昨日这一笔异常成交，使得加权价格明显虚高。

  “银行间市场资金价格被人为抬高了，这种利率扭曲是一种不正常的现象。”光大银行首席宏观分析师盛宏清对记者说。上海某货币经纪公司资金交易负责人则表示，虽然不知道是哪些机构在做，但出钱的人多数是国有大行。而且，也不排除是有意“倒货”去影响市场价格，同时借此牟利。

  南京银行金融市场部研究主管黄艳红告诉记者，这种情况经常会有，一定程度也会影响市场价格预期，甚至会干扰到货币政策的决策和操作。“但机构的拆借成本，最终还是要看实际的成交利率。”她说。

  联系到曼昆的故事不难发现，货币拆借市场这种现象的背后，反映的恰是市场整体预期对微观金融事件的影响。

  当然，我们关注的重点不是谁能够从中获益以及谁会得救，而是当市场预期严重趋向一致时，这种价格扭曲就会应运而生，其背后的原因就是预期。

  当前的预期是怎样的？影响预期的核心因素又是什么？对此，东方证券固定收益部总监孙志鹏表示，房地产市场是目前最大的变数。他对记者说，央行连续表态要严格实施差别化住房信贷政策，抑制投机投资性购房需求，正是降息、降准屡屡“难产”的深层次原因。而从债券市场、货币市场来看，就是机构谨慎操作和缩短久期，拆借利率也难以持续下降。

  盛宏清认为，央行连续使用逆回购手段，并有意扩大操作期限，就是想借此去“替代”准备金率。毕竟逆回购期限较短，灵活性远强于对准备金率的调整。不过盛宏清也表示，央行这种谨慎操作，加重了市场的流动性压力。据悉，昨日央行首次对28天期限逆回购进行了询量，而今年以来均是7天和14天的操作。

  金元证券固定收益部研究主管王晶指出，食品价格上涨趋势似乎要卷土重来，部分行业企业倒闭事件屡见报端，通胀形势也不容乐观。与一次性降准相比，央行选择逆回购，就可以精准控制操作时点，市场需要资金的时候，就对数量和期限进行调整，避免了陷入被动。

  “对金融市场而言，预期极其重要。”王晶称，假如市场一致认为通胀没问题了，那就都会去加杠杆和扩充资产负债表，并达到为实体经济间接输血的作用。但现实情况却并非如此，所以去杠杆操作仍是主流，生产紧缩仍是大趋势。这样看来，债券市场中长期仍有投资价值。