证券时报多媒体数字报

  在取得9月开门红之后，昨日大盘并未延续反弹，盘中重要的权重银行股表现低迷，直接拖累了指数上行的脚步。截至昨日收盘，建设银行、平安银行、华夏银行等多只个股的跌幅均超过了2%。显然，银行股在缺乏进攻性的同时，仍然缺乏防御性。未来，银行股将如何演绎，成为研究大盘走势不可绕开的一个话题。

  增长依旧平稳

  息差拐点初现

  整体而言，上市银行今年上半年的利润增长依旧平稳（同比增速18.2%），但息差拐点初现、手续费收入增长放缓等行业基本面状况仍值得投资者关注。

  首先，在平稳增长下初现的息差拐点值得重视。2012年二季度上市银行实现净利润2726亿，环比一季度持平。手续费收入增长放缓是上半年利润同比增长放缓的重要原因。而银行整体净息差亦出现拐点，不同银行之间的净息差走势开始分化，预计未来行业整体息差将缓慢下行，但下行幅度将成为银行间利润分化的主要原因。

  其次，是贷款增长小幅放缓，同业资产却大幅增加。6月末银行贷款较年初增长7.7%，存款虽然在月度间波动较大，但仍较年初增长9.3%，保持平稳。同时，我们看到同业资产特别是买入返售资产在快速增长，6月末16家上市银行买入返售资产增长至4.96万亿，较年初增长58%，其中四大行和城商行增长速度较快。

  此外，是不良贷款率有所上升，手续费收入增长放缓。2012年中期大部分银行不良贷款余额有小幅上升（16家银行增加82亿），不良的增长主要集中于浙江地区，但不良贷款率仍保持低位稳定。而银行的手续费净收入受监管层规范收费及资本市场弱势的影响，环比一季度减少11%，同比增长放缓至7.6%。

  我们需要关注的是，股价是否已经反映银行基本面下行或恶化的预期，1倍左右PB或许意味着其未来利润增速降至零甚至是负数，但如果2013年一季度银行业绩增速仍有相对个位数（个别银行两位数增长），那么这一预期差异将推动银行股价产生一波明显的修复。

  利率市场化攻坚

  优质公司将脱颖而出

  从上半年的业绩来看，2012年银行业整体利润增长保持在15%左右是大概率事件，相对于不良贷款滞后性而言，很明显息差的变化将成为2013年一季度银行利润增长的最大变数。

  站在三季度的时点展望明年，市场无非是在等待两种情况发生：一是息差大幅下行，导致2013年利润负增长；二是息差下行幅度较小，2013年利润仍实现正增长。若2013年银行利润负增长，意味着投资者对银行一个重要的担忧预期已经实现，那么从对银行基本面预期而言，经营向上好转的预期将逐渐大于继续向下的压力，银行股价向下的压力将减轻。

  若2013年银行利润仍实现正增长（不排除个别银行仍有两位数增长），则2013年一季度超预期的表现将会使股价出现明显的上涨。我们预计基数相对较低、战略差异化、经营灵活的银行更能适应利率市场化环境的变化，2012年下半年和2013年，民生银行、兴业银行等仍能保持相对较快的盈利增速。

  从利率市场化国家的经验来看，在1980~1986年利率市场化攻坚过程中，美国虽然有大量中小银行破产，但这6年间美国银行、摩根大通、美林股价获得近3倍的涨幅（远远跑赢SP500）。日本和韩国在利率市场化过程中，优质银行股的表现也同样出色。因此，相信在中国未来利率市场化攻坚过程中，优质的公司也将脱颖而出，并在市场化竞争中大放异彩，获得差异性重估。我们看好差异化和低估值的银行股在未来的表现，投资者可关注可能出现业绩表现好于预期的个股如民生、兴业、宁波、工行等。  （作者系招商证券分析师）