证券时报多媒体数字报

  郭国栋，毕业于北京大学中国经济研究中心。曾任光大证券研究所策略部副总经理。2008年入围新财富煤炭行业最佳分析师评选。2010年加入南方基金，现任南方基金首席策略分析师。

  证券时报记者 陈春雨

  “我喜欢符合大逻辑的股票”是南方金粮油股票拟任基金经理郭国栋常说的一句话。大逻辑既是指经济前行的周期，也是周期中相对景气的行业。这样的投资理念与他的成长背景有关，郭国栋毕业于北京大学中国经济研究中心，师从著名经济学家林毅夫，曾先后从事煤炭、建材、机械、军工行业分析，进入南方基金之后又从事策略研究，研究周期一直是他工作的重点。

  自上而下的选股逻辑

  基于“大逻辑”投资思路，郭国栋的选股方式也是自上而下，与大多数基金经理不同，他更偏向于从周期入手。

  “首先要判断当前市场是处于经济周期中扩张、衰退、萧条的哪一阶段，再顺着周期进入经济结构，预测未来3-5年经济处于工业化阶段、城镇化阶段或者是消费转型阶段。其次，结合公司的财务、经营管理、治理结构，从符合政策发展方向的行业中挑选龙头股。最后才考虑估值。

  对于当前经济增速的下滑，郭国栋并不担心，他认为，目前中国的问题仍然是总需求而不是总供给的问题，因此，降低资金成本以及放松货币将会重新启动增长和恢复企业利润。此时，从经济结构入手更容易发现景气行业。

  回顾过去20年A股发展路径，郭国栋说，每一阶段牛股都非常突出。四川长虹是上世纪90年代的牛股，迎合了当时的轻工业化阶段，而2003年进入城镇化以后，万科则独占鳌头。目前，中国产业转移和经济转型已经悄然启动，无论是选股还是选行业都应紧扣这一中心。其显著特点是，在大盘不断走低的情况下，仍有个股创出新高，这些个股大多与消费相关，或属于信息行业，与目前经济向消费转型的大趋势密切相关。

  从需求出发寻找扩张性行业

  作为南方金粮油的拟任基金经理，郭国栋的投资将在“规定动作”之内进行——只能在申万行业分类标准五大一级行业中选取。“金”是指与原材料相关的行业：有色金属和黑色金属；“粮”是指与农产品相关的农林牧渔业；“油”是指与能源相关的行业：采掘和化工。

  在经济重心向消费转型的过程中，资源行业的机会在哪里？郭国栋认为，一切以需求为导向。

  对于金属来说，铜、煤炭这样的产品已经走过10年牛市，产能已经扩张完毕，需求出现萎缩，短时间内抛压严重。不过，一旦经济重新向上走时，钢铁、煤炭这样的传统股仍有机会，以更长的时间来看，印度的工业化还没有开始，作为人口大国，其对大宗商品的需求将支撑资源品价格上涨。另外，是伴随着产业升级而来的应用扩张。比如，锆作为一种工业材料一直存在，但如果没有核工业的发展，其需求不会得到释放，同样，大飞机的应用会提升钛的需求；新能源汽车的发展和智能手机、平板电脑的普及，增加了锂资源消耗，带动锂价格上涨；此外，稀土价格暴涨，除了整合之外，更重要的是节能环保、技术创新带来的新消费需求的快速增长。

  此外，一些加工企业迎合了经济转型的需要，重新得到市场认可。比如某些公司从传统的加工行业投身于苹果产业链，某些公司从原料、制剂到全球医药中间体产业链，都走出了逆周期行情。

  “围绕产业的转移和经济结构转型，新需求不断涌现，企业不断进行创新，应用扩张将成为资源领域的新亮点。”郭国栋说。

  不过，犹如价值投资者容易踏入价值陷阱，以需求为驱动的投资者要远离“需求陷阱”。郭国栋认为，在传统经济学范畴中，需求上涨，供不应求必然导致价格上涨，但并非所有的涨价都是由需求引导的。以目前化工原料中的草甘膦为例，近期其价格上涨导致相关个股走势强劲。但追究其上涨的原因，是经历了爆炒之后，价格长期处于历史低位。一些竞争力较弱的公司已经关停，在完成去库存后，草甘膦价格出现恢复。不过，这种价格驱动不是因为需求看好，而是由于供给端收缩，需要谨慎对待。表现在股市，与草甘膦相关的个股除江山股份外，其余都相对平淡。

  “真正的需求上涨是由新的投资计划、新的贷款规模和企业自主贷款投资带来的。”郭国栋说，仅关注价格是不够的，必须结合PMI和信贷数据等指标来判断，价格上涨是否是由需求驱动。

  看好精细化工 小金属更有机会

  对于新基金的建仓，郭国栋相对谨慎，他认为在目前的点位上，以低仓位迎接市场较为合理。在做基础仓位配置时，他将选择符合未来经济发展的行业，比如精细化工、医药农药中间体、民爆行业，这些公司成长速度较快，业绩波动相对较小。

  下半年，在五大行业中郭国栋最看好的是化工，他认为化工中有很多小行业龙头能够走出逆周期的走势，其次是农业以及有色金属，黄金未来可能会有机会。

  在化工行业，郭国栋认为，石油链条中的PVC、PVA都不是他关注的重点，农药、化肥以及页岩气在未来也有机会。农业中，他较为看好种子行业和海产养殖，而目前两个行业均遭到压制。对于目前玉米、小麦等商品价格飙升，郭国栋表示，上市公司很难从农产品价格上涨中获取收益。受制于经营模式，目前农业股更像是经销商，而非种植商，这个问题在我国土地流转制度改革提速之后会有所好转，届时会产生美国式的大种植商，并极有可能在上市公司中诞生。而从大的逻辑看，居民生活水平提升会消费更多的高蛋白食物，如肉类、鱼类，需要更多玉米等低端产品作为饲料提供支撑，2007年后，高盛农作物指数不断创新高，而铜、石油等产品仅是在高点附近徘徊，农业股未来有很大发展空间。

  有色中相对看好应用扩张的小金属，对煤炭、钢铁这样的传统行业，郭国栋则保持谨慎态度。“唐山港中报显示，公司净利润同比增长30%，增长最快的是堆存和装卸收入，上涨了46%，说明实体经济对于煤炭需求正在减少。”郭国栋认为，至少要在经济企稳、新的周期来临时，才会在右侧布局煤炭、钢铁个股。