证券时报多媒体数字报

  近日我们调研了百圆裤业（002640）。公司定位于三四线城市的裤装品牌，专注于裤装的生产、销售和品牌运营，定位人群为25～55岁的中等收入人群，主要产品为男女裤（销售额占比分别为70%、30%），种类包括西裤、休闲裤和牛仔裤。我们认为未来几年品牌裤装的行业增长相对较稳定。公司定位于三四线城市的中等收入群体，价格在200元左右，门店也以街边店和商超店为主，因此与九牧王等中高档裤装品牌形成错位竞争；与同等定位的百斯盾、梦舒雅、万之冠、曼洒特在价位上形成一定优势。

  目前公司门店总数为1797家，其中加盟店1658家，直营店139家。2012年上半年净增门店数为101家，上下半年开店数差别不大，全年可顺利完成每年200家~300家的开店目标。公司加盟占比约为90%左右（预计2012年为85%），是以加盟为主的品牌公司。2012年上半年公司对经销商信用政策略微放宽，导致应收账款有所增加。随着经济的缓慢恢复，公司应收账款将会有一定改善。此外，公司订货会一年四次，目前在价位上与上半年价格变化不大，但比去年同期大致提升10%。

  公司在中低档裤装行业具有较强竞争优势，拥有十四年品牌运作经验和加盟商管理经验，每年200至300家店的开店节奏也使得风险较为可控。我们预计公司2012年~2014年每股收益为0.6元、0.69元和0.79元，给予“增持”评级。

  （作者单位：国海证券 执业编号：S0350510120005）