证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 王瑞霞

  伴随着停建铁路纷纷复工，铁路投融资问题再次成为社会关注的焦点。

  尽管未来基建投资的国家财政支持力度有望加大，铁道部也加紧通过发行企业债等方式筹资，但由于政府财政收入增速下降，铁道部负债率居高不下等原因，各方都在疾呼拓宽铁路建设投融资渠道，从根本上缓解铁路建设资金之难。

  然而，多元化融资并非易事。石武高铁湖北段作为高铁建设的一个样本，虽因资金量小，资金问题最终得以顺利解决，但其曲折的融资路，还是可以让我们了解多元化融资愿景与现实的距离。

  多元化融资究竟难在哪里？企业债，这是湖北省政府最先盯上的筹资渠道，并建立了铁路专业融资平台，然而由于高铁项目本身缺乏现金流，还款能力不能保障等原因，企业债发行未能成行。民营资本，政府也欲向其伸出橄榄枝，然而，由于客运不赚钱，民资不感兴趣。银行信贷，这是铁路资金最终得以落实的通途，然而，这一贷款并不寻常，因为放贷的前提是以政府土地开发税费作为抵押，换句话说，是以地方政府的未来财政支出作担保。如果没有政府信誉作后盾，单靠项目本身获得贷款的障碍重重。

  在高铁建设大潮中，石武高铁湖北段并非最具典型意义的案例，但其融资过程中碰到的种种难题，绝非个案。因为无论是发行企业债、扩大股权投资、吸引社会资本等融资方式，均难以绕过项目未来投资收益，即高铁盈利能力这个首要因素，如果投资方认定投资收益与风险不匹配，融资渠道就难以打开。

  令人遗憾的是，我国高铁盈利能力目前并不如人意，已投入运营的几条高铁普遍亏损，其中包括上座率最高、线路最繁忙的京沪高铁。由于我国高铁建设实行超前发展的战略，上座率低、涨价难的状况短期内将难以改变，高铁盈利的不确定性将成为多元化融资的最大障碍。

  实际上，高铁建设融资难是世界性难题。比如在美国，高铁投资运营采用政府与私营公司相结合的方式，在铁路建设前期，政府也需要投入一定的财力支持，由于高铁盈利前景难测，高铁修建往往在巨大的争议中搁置。

  铁路多元化融资未来的看点是民营资本进入货运领域，而就包括高铁在内的客运来说，其多元化融资困局的突破口有二：一是借鉴海外“地铁+物业”的联营模式，即将铁路建设、运营与沿线土地开发利用相结合，香港地铁修建即采用此种模式，日本新干线扭亏为盈也得益于后来周边商业地产的综合开发。但由于铁路建设、运营及土地出让，在我国分属于铁道部、交通运输部和国土资源部管理，各部门之间如何协调将是一个难题。二是居民收入逐步提高，高铁上座率和票价上涨具备一定的经济基础，高铁依靠自身盈利对资金产生吸引力，但这必将是一个漫长的过程。

  尽管政府主导型投资模式因效率低下、产能过剩等弊端近年来屡遭诟病，但就高铁投资来说，政府角色将难以淡出。我国铁路建设目前主要的模式是铁道部出资与地方政府出资相结合，地方政府目前主要依靠土地财政来解决资金困难，具体来说就是通过盘活铁路周边的土地资源，实现“以地养路”。如果多元化融资难题未解，地方政府的土地财政压力势必会因此而增加。