证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  经历20多年证券市场的潮起潮落，券商始终未摆脱业绩随股市波动而起伏的困局。但这种盈利模式的路径依赖正在改变，一批券商正大力开拓债券市场业务，全面提升固定收益在4项传统业务——经纪、投行、自营和资管中的业务规模。

  股市低迷重创传统业务

  如单纯依赖股票投资和承销，今年券商的4项传统业难免再受重创。

  公开数据显示，经纪业务方面，受股市低迷影响，今年前8个月股票成交额仅为22.24万亿元，较去年同期下降31.37%。雪上加霜的是，据中信证券研究结果显示，今年上半年证券全行业平均净佣金率跌至约0.076%，较2011年再降5%。成交量和佣金费率双降重创经纪业务，中证协统计的数据显示，仅今年上半年全行业证券代理买卖净收入下降了33.41%。

  股市疲软倒逼新股发行速度趋缓。公开数据显示，今年前8个月，首次公开募股（IPO）企业家数为137家，较去年同期下降了33.8%，首发募资规模仅为866.61亿元，较去年同期下降了54.1%。首发发行费用为62.98亿元，同比下降46.7%。

  与此同时，以股票为重要投资标的的资管业务和自营业务，也受到不同程度的影响。接受证券时报记者采访的中信证券、国泰君安证券等券商高管均认为，尽管股市近日出现反弹，但这并不能尽扫上证指数屡创新低的阴霾，毕竟自2009年8月起，上证指数已连续调整3年，券商权益类投资已饱受煎熬。

  截至8月31日，券商发行的34只资管产品中，仅4只产品累计净值超过1元，占比仅为11.76%，其中，上海证券发行的1款理财产品亏损幅度甚至超过50%，这让素以追求绝对收益为目标的券商资管陷入尴尬境地。今年前8个月，券商发行的股票型产品仅4款，约为债券型产品数量的三分之一。

  此外，由于券商自营主要投资于权益类和债券两类标的，券商股也由此被业界称为“偏债型混合基金”，每逢股市下跌，券商自营都不可避免受到重创。

  以19家上市券商为例，截至今年上半年自营规模为2404亿元，占净资产81.1%，其中权益投资为616.07亿元，占自营规模的25.6%，较去年同期下降9.5个百分点。上海某大型券商高管无奈地表示，不考虑对冲因素，股指每下跌1%，19家上市券商将亏损6亿元。

  加码债市抵御股市周期

  穷则思变。部分先知先觉的券商已开始转型，且并未局限于创新业务，传统业务的转型也在布局之中，积极开拓债券市场的承销和投资成为重要布局之一。

  公开数据显示，截至昨日，今年以来由券商主承销的企业债和公司债规模分别达到4079亿元和1571亿元，同比增幅分别为166%和69%。国开证券、国信证券和平安证券分列企业债承销家数前3位，市场占有率分别为10.58%、6.69%和6.41%。瑞银证券、国泰君安证券和中银国际证券分列公司债承销家数前三位，市场占有率分别达到8.25%、7.22%和6.7%。

  接受记者采访的多家券商高管表示，顺应我国大力发展债券市场的趋势，在股票发行放缓的背景下，各家券商均致力于扩大债券承销团队规模，加大债券项目的承销力度，以平滑因股票承销骤降而带来的业绩剧烈波动。业界预计，债券承销收入的比重将会越来越高。

  众所周知，投行业务是券商各项业务的引擎，众多投行加码债券承销的显著效果是为自营和资管业务提供了更为丰富的投资标的。

  各大券商纷纷高薪挖人组建和加强债券投资团队，提升债券研究和投资水平，将过半净资本投向债券市场。北京某上市券商总裁透露，该公司高薪从银行间市场招揽的债券投资团队，已经为公司创造了数亿元的收益，不少券商自营也在如此效仿。

  不仅如此，近年来，各大券商还加大了债券型资管产品的开发和销售。数据显示，券商资管去年发行的股票资管产品数量为7只，平均发行规模高达7.49亿元，而年初至今发行的该类型产品仅为4只，平均发行规模仅3.31亿元，同比下降55.8%。

  债券类资管产品显然成为各大券商主攻方向。数据显示，今年以来券商发行的债券类产品多达23只，而去年仅为11只；平均发行规模高达10.47亿元，较去年同期的5.62亿元高出86%。

  国泰君安证券、兴业证券等券商资管负责人表示，相比股票型产品，今年整个行业设计和开发的债券型产品要更多，一方面是券商资管出于保护客户的目的，在不看好行情的情况下减少了发行；另一方面则是客户需求决定了产品供给，毕竟目前客户投资申购股票型产品的热情相对不足。

  华泰证券一位高管表示，证券行业体系内的客户均投资于股市的现状必须改变，券商业务过度依赖股票市场的现状也必须改变。伴随着债券市场的大发展，该公司将向追求低风险和低收益的客户提供更多的固定收益类产品。“不能让风险承受能力低的投资者进入股市，否则将使越来越多的投资者在股市受损，或者选择远离股市。”该人士称。

  中信证券相关负责人则称，过去20年，证券公司的各项业务过度依赖股市，会给投资者造成“炒股在券商、理财在银行”的偏见，正是这一偏见使证券行业管理的客户资产大幅波动，未能随着经济增长而增值。