证券时报多媒体数字报

  如果中国邮政只发行30张伦敦奥运会的纪念邮票，那么这套邮票的二级市场的交易价格肯定很高。但是，如果它未来不断增发，那么这套邮票的价格就会下跌，甚至大跌。

  也许邮票的例子不太恰当，因为纪念邮票几乎没有使用价值，而虚拟价值和收藏价值才是估值的主要内容。我们还是来看看出租汽车的例子吧：如果政府紧紧地卡住发行牌照的数量，但对未来即将发行的新牌照数量含糊其词，那么，起初的牌照价格会很高（由于供不应求），而随着新牌照的不断面世，牌照的价格会下降。

  沪深股市如果长期只有几十只小股票，那么股价肯定一直很高。但是，20年来，我们发现，股价仍然摆脱不了供求关系的影响。这20年来的市盈率虽然波动很大，但大趋势十分清楚：向下，再向下。当然，股市里出现的欺诈和伪劣产品的横行也不断摧残着股民。

  全球的股民都有一个共性：又贪婪，又害怕（失去机会）。现在，他们受够了，在撤退。但是，他们的贪婪的一面永远不会死亡。政府必须保护这种贪婪，否则，股市的持续发展就会受到影响。

  20年来政府对增发以及配股的控制和发行节奏的“调节”，是中国股市长期寻底和探底的主要原因之一。为什么不从一开始就把门打开，让市场供求关系决定股价呢？股民现在依然在为我们几十年的计划经济思想和控制欲付出沉重的代价。

  现在的股市好吗？对于亏损累累的股民来说，它糟糕透顶。但是，对于以前没有参与，现在正准备进入的人们，这个股市也许没有那么坏。还有，有些人成功地完成了高价集资和超高价集资，甚至实现了胜利大逃亡，他们也许正在弹冠相庆呢！

  对于一个社会来讲，难道股市的估值越高越好吗？当然不是。虽然高估值对于卖出者是好事，但是对于买入者却是亏钱的风险。如果全国人民都参加击鼓传花，越传越高，那么，谁来最终接棒？当音乐停下来时，总会有人成为冤大头。

  一个公司（一只股票）总有一个合理的价值。一个公司可以十年，甚至三十年不分红，但是，它的价值归根结底在于长期的分红。所以，分红的能力、分红的意愿和分红的现实可行性是决定股票基本价值的基础。而且，分红水平可以与其它金融资产和实物资产相比较，从而得出股票的估值。即使每个股民都傻，但是，市场作为一个整体是不傻的，至少长期来看不会傻。

  我们的官员和大众把股票上涨当好事，把股价下降当坏事, 把支撑股市当作任务，这非常可笑。你想想，一个价值10元的东西被卖到20元，难道不是敲诈和剥削投资者吗？他如果不能用20元以上的价格卖给下家，那不是让他做了冤大头吗？如果他能够用28元卖出，那不是让他的下家做了冤大头吗？

  股市本身并不创造任何价值。实际上，它摧毁价值（因为它有交易成本）。股民作为一个集体，如果想赚钱，必须靠股票背后的公司。所以，股民和监管机构不应该在股票价格上（或者指数上）做文章，而应该在企业层面做文章。

  对股市进行估值从来就很困难。究竟1000点合理还是3000点合理？也许，合理的估值是一个区间（一个很宽的区间），而不是一个数值。而且，这种区间不断随着利率和其它因素的变化而波动。另外，股市变得超级便宜或者超级昂贵都有可能。长期来看，政府不应该也没有能力改变市场。这些年，我们的官员有很大的进步，不再怂恿股民去股市当炮灰。有些报纸也不再通过社论给股民灌迷魂汤。这是大家醒悟的表现，可喜可贺。

  我认为，判断股市好坏可以从以下7个方面着眼：

  一、任何一家想上市的企业（包括前景黯淡和江河日下的企业）随时可以上市，完全不受额度限制。在上市和增发过程中，公开的成本和隐性的成本极低。

  二、不管一家企业前景多么黯淡，管理层如何无能，只要它们如实披露，并且有人愿意买它们的股票，那么，政府没有道理阻碍它们上市。上市跟获取银行贷款和非上市企业的股权融资没有任何区别，愿打愿挨。

  三、我不赞成强制退市制度。不管企业多么糜烂，它都有翻身的可能。况且，即使糜烂到烟消云散也没有关系。这是成年人之间的事情，跟政府无关，愿打愿挨。当然，如果企业主动退市，政府要任其自由，不要干预。强制退市所伤害的正是小股民，他们炒作垃圾股是他们的自由。

  四、从长期来看，分红的能力、意愿和现实可行性是股票估值的基础，但是我反对政府强制企业分红。这是企业的权力，不是政府的权力。

  五、虚假披露，虚假交易，操纵股市和其它欺诈行为得到尽可能严厉的打击。

  六、股票交易所跟农贸市场、期货市场、产权交易中心并无实质区别。只要信息披露恰当，欺诈行为得到合理的镇压，每个省、市甚至每个县都可以有一个股票交易所。条件是，交易所也是企业，不浪费纳税人的钱。那些没有规模和质量的交易所必然会自生自灭。

  七、股价、期货价、蔬菜价的高低都不是衡量交易所好坏的标准，而交易的公正、方便和交易成本的高低才是实在的标准。

  中国现在的股市真的便宜吗？当然不便宜。尽管无数人天天拍着桌子大叫，但是，大家完全不顾这样几个让人奇怪的事实：

  一、太多的企业依然打破脑袋想上市。

  二、多少企业愿意大幅回购自己的股票？几位大股东愿意大幅增持自己的股票？哪些董事长和高管在领取工资和奖金时，愿意拿自己企业的股票而放弃现金？

  三、多少企业嫌自己的股票太便宜，愿意退市？

  太多人大叫股市便宜，只是因为自己已经被套牢罢了。

  考虑到经济放缓，考虑到银行股和“两桶油”以外的众多公司的估值，考虑到实际的民间利率和理财产品的收益率，再加上“安全边际”，我个人认为A股还是太贵。

  我认为，中国的股市正在向健康的方向发展，股价高低或者指数的高低不是它健康与否的标准。目前中国股市两个明显的缺点是：政府对新股发行、增发和金融创新的限制还太多，因此，市场的交易成本还太高，还不够方便； 政府对欺诈行为的打击还有改善的空间。

  但是，政府的努力也很显然。对此，我充满信心。

  （作者系慢牛投资公司董事长，其新书《避开股市的地雷》将于本月底出版。）