证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李湉湉

  掌握着客户大笔希望获取稳定收益的资金，基金专户欲以此作为优先级资金，寻找私募劣后级资金“组建”结构化产品。证券时报记者从可靠渠道了解到，北京、深圳的一些大型基金公司的机构业务部正在招揽此项业务，劣后级资金的最低门槛可低至1000万元，杠杆最高可达1:4甚至1:5，劣后级资金需要支付年化7%到8%左右的成本（包括优先级资金收益和基金专户管理费）。

  “实际上，这种模式和结构化伞形信托相同，都是给劣后级资金借钱炒股，但基金专户的融资成本更低，杠杆可以放得更大。”北京一家大型基金公司知情人士透露，一般优先级要求的年化收益是6%~7%，基金公司管理费约为1.1%到1.2%，综合成本7%到8%，这一融资成本比信托伞形账户低3到4个百分点。证券时报记者从多家信托公司了解到，结构化伞形信托的主要模式是：在一个主信托账号下，设置若干独立子信托，每个子信托由劣后级和优先级客户构成，炒股大户或私募可通过认购子信托成为劣后级客户，门槛为1000万元或更低，优先级客户则主要来自银行理财资金。劣后级客户需支付优先级固定收益及渠道信托费用，全部融资成本约年化11%左右。此外，信托伞形账户中，优先和劣后一般按1:1或1:2配资，低于基金专户可达到的1:4甚至1:5的水平。

  “由于这种结构化产品根据资金放大杠杆设计有清盘线，优先级资金可以保证本金安全，但劣后级则要承担下跌时加速亏损的风险，杠杆越高越容易爆仓。”有深圳私募人士表示，在这一合作模式中，基金专户自带通道和资金并收取固定费用，看似没有风险，但可能因为劣后资金爆仓而无所收益，如果基金专户为了自身收益着想跟劣后资金“共享”了某些信息，则有利益输送之嫌；作为劣后级资金提供方和产品实际操盘者，私募承担的风险着实不小，即便是看好目前市场点位，也极有可能熬不到行情到来就爆仓，因为杠杆比例完全不对称，亏的时候先亏自己的，客户的资金不能亏，下跌时自有资金加速亏损，上涨时自有资金的杠杆远远低于下跌时，如果按1:4配资比例计算，亏损20%就要清盘。

  “对私募来说唯一的好处是，这种模式相当于以固定费率外包了发行，不用担心达不到成立门槛。不过一般有点规模的私募都不会铤而走险，一些激进的小私募看好目前市场点位，实力不够又想博业绩，可能会考虑这种方式。”上海一家私募说。

  据了解，基金专户悄借通道、外包业务给私募的先例早已有之，不过出于合规的考虑，一般秘而不宣。此前，就有基金公司将QDII专户外包给港股实盘经验丰富的私募，按照贡献程度不同，让私募获取固定的“顾问费”或者是参与收益提成的分成。还有基金专户收取通道费后将自己获得的定增份额转手一部分给私募。