证券时报多媒体数字报

  9月13日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布，0~0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，现有扭曲操作(OT)等维持不变。笔者认为，当前，美国QE政策在治理美国经济方面的边际效率正在递减，而最可怕的是这次QE3的采购计划并未设结束时间，美联储需认真考虑启动QE3的后果。

  美联储还是开启了QE3

  美联储放弃忍耐，最终还是推出了QE3这个新一轮的宽松货币政策，足以证明目前的美国经济现状不妙。9月4日，美国供应管理协会（ISM）发布报告称，今年8月美国制造业活动继续萎缩，为49.6%，为2009年7月以来最低值，在连续34个月扩张后已连续3月萎缩，比7月萎缩0.2个百分点。新订单指数为47.1%，也连续3个月萎缩，生产指数萎缩至47.2%，就业指数降至51.6%，库存有所增加，供货速度加快。9月7日美国劳工部公布的数据显示，尽管8月份美国非农业部门失业率较前月下降0.2个百分点，降至8.1%，但8月非农就业人口增加9.6万人，远低于市场预期的12.5万人，显示美国就业市场的复苏动力仍不够充沛。而当月美国失业率下降的主要原因也并非是新增就业岗位强劲，而是更多的求职者暂时放弃寻找工作岗位。9月13日，美国财政部发布报告称，该国8月份政府预算赤字较上年同期显著扩张，且扩张幅度超出预期。同时公布的数据显示，美国8月政府预算赤字为1910亿美元，远高于预期水平的1550亿美元，上年同期为赤字1340亿美元。7月份该赤字为696亿美元。美国制造业活动低于荣枯线、就业增长放缓、政府预算赤字扩张，再加上欧债危机恶化以及美国政客们愈发担心的“财政悬崖”，确实令美联储不得不收起之前不温不火的表态，美联储需要推出更多的非常规政策行动，来改变其资产负债表。就当前而言，伯南克认为，在其货币政策工具箱中最有效的工具或许就是QE3了。

  QE治理经济边际效率递减  

  但是，追寻QE政策的运行轨迹及效应，可以断定，QE政策治理经济边际效率已呈递减趋势。从2008年11月美联储宣布QE1开始到2010年3月结束，标普500指数上涨31%；在2010年11月底QE2推出至2011年6月底结束期间，标普500指数累计涨幅为11.5%。股市回升带动居民财富增加，刺激一般消费品和耐用消费品需求，从而促进实体经济复苏。在2008年第四季度出现环比8.9%的负增长后，美国经济在2009年中期触底反弹，到2010年一季度环比增速达2.3%。QE2实施期间，美国经济增速在2010年四季度一度突破3%。而与前两轮量化宽松时不同的是，近期美国非货币资产价格已大幅上涨。今年以来标普500指数累计上涨14%，道琼斯指数上涨9%，二者均已回升至国际金融危机前水平，纳斯达克指数累计上涨19%，近期更创下12年新高。同时，美国房地产市场基本筑底，房价呈趋稳回升态势。相比于前两次QE，眼下激励消费者增加支出的资产升值空间已不太多，通过QE3带来的财富效应促进实体经济增长的作用将较有限。

  此外，就美联储提振就业的目标而言，量化宽松实际作用并不明显。在前两轮总计2.3万亿美元的债券购买措施后，美国失业率从2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。尽管较2009年10月达到的10%的峰值有所回落，但当前水平较美联储目标水平仍高出2.1个百分点。由此可见，单纯提供美元货币宽松政策是治标不治本，如果照此下去，很可能还会再继续推出QE4、QE5，但实际效果除了助推资本市场虚假繁荣，更多地会为未来全球美元流动性泛滥以及通胀埋下隐患，尤其是会给新兴市场经济体带来通胀压力，而对美国经济的增长却并无多大益处。

  有效治理还需发展实体经济

  首先，着力发展美国制造业。制造业曾经是美国经济的支柱产业。今年3月9日，美国总统奥巴马提议设立全美制造业创新网络，加强高等工科类院校和制造企业之间的产学研有机结合，提振美国经济。当下美国政府已深刻认识到重新占领制造业创新高地在促进经济发展中的重要地位和作用，并积极支持产学研有机结合，这才是振兴美国实体经济的关键。

  其次，财政政策需要回复到“小政府”。积极通过财政上的增收减支，减少财政赤字。为此，奥巴马推出的新的赤字削减方案尽管阻力重重，也应努力取得进展并最终付诸实施。尤其是征收“富人税”问题，应积极通过税制改革，调整税收结构，扭转税制不公平。但随着今年年底美国“财政悬崖”的渐行渐近，这里也需要警惕美国财政断崖式下降会给美国经济复苏造成的深重影响。

  再次，积极推动出口增长。美国需要专注于对全球特别是对新兴经济体的产品和服务的出口，以此促进经济增长并提升就业率。并且，依靠其科技、资源、市场机制等有利条件推进美国经济结构调整，促进长期经济增长；发展清洁能源等新兴产业，其经济社会长期效益将明显大于短期效益。

  当前，就美中贸易而言，只有放宽对华高技术产品出口限制，才能取得实质进展。同时，减少乃至取消对中国的贸易投资保护主义，加强美中经贸合作也是振兴美国经济不二法宝。随着经济扩张的不断持续，美国的失业率自然就会下降，经济复苏的有效性自然要比推出QE3更高。  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授，高级培训师。）