证券时报多媒体数字报

  美国推出第三轮量化宽松政策(QE3)，不会改变中国股市的基本运行方向。但就短期而言，还是会对中国股市带来某种向上的牵引。如果有关方面顺势而为，加大政策调整力度，并且为股市的运行创造一个较为宽松的环境，那么大盘由此而走得相对强一些，上个台阶也是完全有可能的。

  为抵御次贷危机，挽救美国经济，从2008年开始，美国先后实施了两轮量化宽松政策。实事求是地说，效果还是存在的，因为其毕竟阻止了美国实体经济的进一步下滑，也避免了金融市场出现更大的危机。但是，原本希望以此来刺激美国经济全面复苏的作用，但却表现得并不突出。特别是去年，美国一度试图以扭曲操作来代替实施QE3，现在看来并不那么成功，其失业率一直居高不下，经济回升乏力。也就是在这样的背景下，美国实施了QE3。在货币理论的角度来说，QE3的本质是向市场大规模注入基础货币，扩大流动性，从而达到刺激投资与生产，强化经济活动，增加就业的目的。但也因为这样，大量货币的投放一定会导致美元供应的泛滥，从而使得美元走上了相对贬值的道路。今年下半年以来，随着市场对于QE3预期的升温，在上半年持续不断走高的美元指数就呈现出了节节回落的状态。美元作为公认的避险资产，它的回落会引发风险资产价格的上涨，同时以美元计价的大宗商品价格也会因此而上涨。所以，实施量化宽松政策的结果之一，通常就是世界股市与商品期市的上涨。这一点在其推出QE1和QE2时就已经得到了证明，这次QE3出笼，情况也是基本如此。

  无法拯救中国股市

  但问题在于，如果说前两轮美国量化宽松政策推出后，中国股市的走势与世界股市是呈现比较高的相关性，都有过类似“煤飞色舞”的表现的话，那么到了这次，反应却相对平淡。也许有人会说，随着时间的推移，反应会逐步强烈起来。这当然也是一种可能性，可至少在现在来看还没有足够的迹象证明这一点。那么原因何在呢？其一，中国股市这几年所出现的调整走势，主要还是与中国的实体经济环境以及宏观政策取向有关，外部因素的变化可以对行情的运行产生一定的影响，但作用是有限的。现在中国自身也在注重加大信贷投放，稳定投资规模，而股市对此并未受到明显推动的背景下，美国的QE3怎么可能对中国股市产生很大的推动呢？

  其次，QE3的实施增加了美元的流动性，也确实能够在一定程度上扩大美国的需求，但这需要有一个过程。而且就美国的政策而言，也是把重点放在扩大美国制造上。所以，很难想象QE3实施以后，中国对美国的出口很快就会有一个快速的增长，影响中国经济增长的外需问题能够迎刃而解。

  其三，中国现在的货币政策的调整正处于一个很微妙的时期，疲弱的实体经济需要政策有较大力度的放松，而对房地产调控的要求又使得货币政策当局此刻的操作陷入了投鼠忌器的困局。此时再来一个美国的QE3，它的实施会带来商品价格的上涨，换言之也就是形成输入性通胀，这无疑会对中国宏观政策的调整形成某种干扰性因素，使之处于更加纠结的状态。现在，已经有人在担心，美国实施了QE3以后，中国的降息与降准操作会不会延后？如果通胀因此回升而经济仍然起不来的话，那么滞涨这种最为可怕的局面就可能出现。显然，有这样的一些担忧存在，股市对美国QE3的推出自然就不会表现得太积极了。

  短期对股市带来向上牵引力

  尽管如此，人们还是不能否认QE3对中国股市实际可能起到的作用。QE3会增加美元的流动性，不能排除市场上因此会出现资金流向的改变，即从一段时间来的由新兴市场流向发达市场改变为由发达市场回流新兴市场。而这样一来，热钱流入的局面就会重新出现。而这会有利于改变现在股市供求关系过于紧张的局面，缓解因为供大于求所导致的股市下跌压力。客观上，现在中国股市对资金的渴望是十分急迫的，这方面的任何改善，都会成为助推股市反弹的重要动力。另外，QE3导致国际大宗商品价格的上涨，而这种上涨必然会传导到国内的商品期货市场，并且通过国内商品价格的上涨而形成对股市上相关资源类板块的拉动。事实证明，对于中国股市来说，海外股市上涨的影响实际上并不是很大，但是海外期货市场的上涨，其影响就不容忽视了。这也许与境内外大宗商品交易的共性更多一些，而中国股市本身的开放程度还不够有关吧。但是，一旦中国股市中与大宗商品相关的资源类股票上涨，那么借助其权重作用，对整个股市也会造成一定的向上推力。

  还有，中国今年出口疲弱，现在看来一时也没有特别有效的措施可以扭转这个局面。QE3的实施，应该会在一定程度上增强人们对世界经济复苏的信心，这种信心的传导也会演化为世界对中国产品需求将有所扩大的预期。因为出口的产业链是相当长的，这样就利好本身而言也会有一个自行强化的可能性。最后，与世界主要国家和地区的股市多数已经创出近年来新高相反，中国股市至今还徘徊在几年来的低点，但因为QE3的因素使得周边市场进一步上涨时，中国股市客观上面临更大的压力，市场各方也就有了更为强烈的紧迫性来推进股市的改革，重振股市信心。现实地说，这点很可能会成为当今人们最为关注的一个方面。

  总而言之，美国推出QE3，不会改变中国股市的基本运行方向。但就短期而言还是会对中国股市带来某种向上的牵引。如果有关方面顺势而为，加大政策调整的力度，并且为股市的运行创造一个较为宽松的环境，那么大盘由此而走得相对强一些，上个台阶也还是完全有可能的。 （作者单位：申万研究所）