证券时报多媒体数字报

  久联发展（002037）主要从事工业炸药、引爆器材生产和销售，并提供配套下游工程施工、爆破服务，在贵州、甘肃工业炸药市场占有率分别达64.4%和67.1%，是横跨贵州、甘肃两省的民爆龙头。公司形成了民爆产销与爆破服务一体化的先进经营模式，在民爆行业中具备领先的一体化优势。

  借西部大开发“十二五”规划与国发2号文的政策东风，以贵州为代表的西部地区基建投资仍将保持较快增速，拉动民爆产品旺盛需求。在国内经济寻底、国外需求不振的大背景下，为熨平经济波动，中西部基建投资更有望超预期。公司作为贵州、甘肃两地的民爆龙头，区域垄断优势明显，有望畅享投资盛宴。

  省内市政工程、省外矿山爆破双管齐下，开拓更广阔的发展空间。为了寻求新的增长点，近年来公司实施由民爆生产流通企业向生产、流通和爆破服务一体化转型的战略，目前贵州省内市政工程爆破业务已进入收获期，未来将持续贡献业绩。同时，公司正积极开拓市场更为广阔的矿山爆破业务，有望使其成为另一业绩增长的动力。省内市政工程与省外矿山爆破双管齐下，将为公司打开更广阔的发展空间。

  民爆产品的主要原料是硝酸铵，随着国内新增产能逐渐释放，硝酸铵价格进入下降通道。今年以来国内硝酸铵价格已下跌25%，显著降低了民爆行业的成本压力，民爆行业毛利率将环比不断改善。

  民爆龙头企业通过并购，尤其是跨区域并购，实现外延式扩张将是民爆行业发展的大趋势。公司作为全国第四大的民爆企业，不但具有规模优势，而且可以借助资本市场获得资金优势。此次成功收购河南神威民爆后，公司并购预期仍然强烈。

  我们预计公司2012年~2014年摊薄后每股收益分别为1.2元、1.64元和2.03元，考虑到未来公司工业炸药与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长，未来成长趋势明朗，给予“买入”评级。

  风险提示：贵州、甘肃基建投资规模低于预期；硝酸铵价格波动风险；工程收入确认与款项回收具有不确定性。 （国海证券）