证券时报多媒体数字报

  9月13日，美联储宣布第三轮货币宽松政策，以进一步支持经济复苏和劳工市场。消息一经发布，引发市场强烈反弹。伦敦金属交易所（LME）3月期铜合约在第二日不仅顺利站上8200美元高位，并在当天一举击破8400美元。

  美联储决定每周回购债券的当天，美元指数下跌了近0.8%，并在第二日便创下自今年4月以来的新低。人民币兑美元牌价在9月17日跌破6.33，中国在当月的外贸出口面临巨大压力。

  中国央行在年中连续两次直接放宽货币供给之后，便再也没有了后续动作。而当前我国货币政策的可操作空间仍然十分巨大。政策的担忧主要集中于通胀压力的反复和房地产调控政策的不见效。

  然而，国家统计局于本周二公布的数据显示，8月70个大中城市新建住宅销售价格同比下降1.4%，连续第6个月同比下跌。同时我国消费者物价指数（CPI）同比已连续4个月维持在3%以下，实现了政府预期的物价调控目标。因此，国家继续直接放宽货币政策的可行性已经具备。

  央行放松货币政策存在三大必要性：我国的经济运行出现困难，缺乏有力的刺激政策。尽管国家发改委在上周集中批准了一批城铁建设项目，金额达上万亿之巨。美中不足的是，这样的大型建设项目很难在短期内吸引大量投资资金介入，对下游及周边产业的影响需要较长时间方能实现。

  外贸出口成为短期内最大威胁。随着美国第三轮货币宽松政策的出台，人民币兑美元汇率必将在未来的数月内维持升值的走势，加之欧元区货币政策动作频频，极可能使得中国被迫采用包括降息、降准在内的货币政策以维持外贸出口不受过度冲击。

  输入型通胀成为隐性压力。随着此番美国和欧元区的宽松政策推出，外围市场出现通胀的压力将逐渐出现并很快影响到国内。伴随着近期农产品价格的上涨，工业品价格也不甘示弱，大宗商品的投资预期被强化，未来中国即便维持高利率和高存款准备金率，也难逃输入型通胀的压力，并在被动接受通胀的过程中深受其害。

  然而，铜价在当前更多体现的是融资属性。据测算，当1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）融资利率高于4.4%时，中国铜的社会库存就会显著增长。当前则处于4%以上这一非常微妙的位置，伴随着市场强烈的货币政策宽松预期，若这一预期得以兑现，则必然引发较为长期的释放库存的市场反应。

  因此，无论从货币政策走向的可行性，还是从货币政策面临的必要性，当前市场融资利率不断被拉低或将成为未来相当长时间的主旋律。同时，市场对于铜融资的偏好也将随之不断被消化，铜价步入逐级下移的台阶将成为大概率事件。

  但是，伴随市场对于欧美国家货币政策的预期兑现，短期狂热也将对铜价形成一轮拉升，不过很难形成上涨趋势。同时，中日钓鱼岛争端对国际贸易的风险预期，或成为未来最充满变数的因素。 （作者系平安期货研究所研究员）