证券时报多媒体数字报

  尽管新的量化宽松会增加全球投资者风险偏好并改善亚洲国家的出口，但金融账户逆差或成常态，未来几年中国的外汇储备仅能略有增长甚至减少。确实，我们可能已进入一个新时代——央行的外汇储备将不会再连续、大规模扩张。

  未来几年资本如何流动？

  当然，资本流动可能会剧烈波动而很难预测，尤其伴随着资本管制的放松。不过，我们相信未来几年居民资产配置多样化的需求会产生稳定且可观的资本流出；过去政府对资本外流实行广泛的管制，但目前在逐渐放宽，居民部门也应该沉淀了不少对于持有外国资产的需求；随着对中国经济硬着陆和换届的担忧消退，与汇率预期相关流动的大幅波动应该会减少；中国对外直接投资可能将继续上升，使得未来几年净外商直接投资下降。

  尽管我们预计新的量化宽松会增加全球投资者的风险偏好，并改善亚洲国家的出口，但我们不认为这会给中国带来显著的资本流入。

  金融账户逆差将成为常态，虽然期间可能会有大幅波动。与此同时经常项目顺差也会停滞或下降，未来几年中国的外汇储备仅能略有增长或减少。确实，我们可能已进入一个新时代——央行的外汇储备将不会再连续地、大规模扩张。

  外汇储备不再增长意味什么？

  首先，外汇储备的管理者应该能松一口气。

  对人民银行来说，这意味着它也不用再承受近10年来持续对冲外汇流入的压力。相反，央行需要更积极地管理国内流动性，通过使用更广泛的工具更频繁地更换注入、回笼流动性的操作。目前处于高位的存款准备金率可能需要逐步下调，同时央行或将更多地倚靠公开市场操作。银行则需要更多地关注市场利率。

  国内流动性条件应不会简单因为外汇储备停止增长就收紧。过去，国内流动性并不是被动地随着外汇储备的增长而同步产生，因为央行在过去10年其实对冲了大部分外汇流入。同理，如果外汇储备不再增长，央行也可以通过其他方式创造流动性，包括更积极地下调存款准备金率。

  随着国际收支更加“平衡”，人民币汇率弹性也可以加大。在管理汇率政策方面政府会把出口看得比内部目标更重要，预计明年人民币兑美元汇率还会围绕当前水平波动。  （作者系瑞银中国首席经济学家）