证券时报多媒体数字报

  本周A股市场破位下跌，股指再创新低，投资者期待的反弹行情宣告破灭，市场再度为悲观情绪所笼罩。

  9月7日，深沪两市大幅上涨，一度给投资者带来希望。然而，大盘仅维持了一周的强势，便很快再度走低。9月7日到9月13日，股票型基金的平均股票仓位主动降低了3.14%，滑落到75.68%。十大基金公司中，有9家公司选择了减仓，仅华夏一家基金公司轻微增仓0.38%。减仓最明显的汇添富基金公司，单周主动减仓高达13.83%。除了基金公司外，上市公司的股东们也继续加快了减持步伐。据统计，上周共有110只个股出现了大宗交易，合计成交3.5亿股，成交数量环比增加85%。从交易价格看，加权平均折价率为7%，仍维持在较高的水平。

  四季度又是“大小非”的解禁高峰期，我们认为，在目前的低迷市况下，市场将难以承受如此大的减持压力。以目前的保证金水平来看，资金的供求关系将进一步失衡。任何一个市场，保持正常的供求关系是最基本的，也是市场存在的前提，有了这个前提才能谈到市场化。因此，现在A股最大的问题还是解决供求失衡，其他问题都是次要矛盾。

  目前公募基金的仓位很轻，基本上是六成到七成的仓位，近期共有57家只基金募集了1250亿元资金，应该说手里还有不少“子弹”。但很显然，以公募基金为代表的主流机构并没有加仓，反而趁反弹采取了减磅的策略。我们注意到，不少机构减仓时都是亏着卖的，亏损幅度还不小，属于典型的逢反弹止损，或美其名曰调整持仓结构。从目前的投资者结构而言，基金已经沦为配角。从历史的经验看，基金也从来都是后知后觉的。指望公募基金作为市场的先导力量，很显然并不现实。将合格境外机构投资者（QFII）作为先导也是勉为其难。而私募基金目前的仓位是三到六成，由于业绩压力较公募基金要大得多，虽然反应上比公募基金快，但冒进者的命运往往较为悲惨。总之，在现有条件下，必须是“国家队”类型的机构来吹响冲锋号，才真正具有号召力。

  近一段时间以来，A股市场的生存环境可谓十分艰难。由于股市的上涨潜力被过分透支，市场长期以来“重融资、轻回报”的痼疾，导致投资者信心缺失。我们认为，现在最紧要的任务是改善市场供求关系，从保证金余额所占比例上看，市场已经不堪重负。因此，现在市场最需要的是休养生息，恢复元气。市场如此虚弱，投资者信心如此低迷，银行股破净数量达到9只，我们期待管理层能够及时出手，出台相关的政策利好，以维护市场的稳定，恢复投资者的信心。

  对于后市我们简单谈两个问题，一是美联储的第三轮量化宽松政策（QE3），二是10月的行情走势。

  就全球新一轮货币过剩的趋势以及QE3推出的原因来看，从欧洲到美国，再到日本，世界主要经济体都开始印钞票。美国的黄金储备世界第一，更有大的印钞资本。在这种情况下，谁紧缩谁吃亏。紧缩意味着牺牲自身的需求来消化别国的通胀压力。为此，我们相信中国央行会有清晰的判断，降息、降存准的预期应该进一步提高。

  我们认为，全球流动性过剩对股市是有好处的。近期各国股市都在涨，美国股市已经逼近历史高点。近期，全球大部分股市都在上涨，只有A股市场在下跌。如果在全球流动性过剩的背景下，中国股市进入深度熊市，恐怕真的贻笑大方了。在这样的背景下，投资者对于A股市场的走势无需过度悲观。

  最后谈一下10月行情的形势。10月份最大的事件是国内重要会议的召开，从此前的历史经验来看，“维稳行情”并不具有必然性。但目前市场对于“维稳行情”的预期，是建立在大盘严重超跌的背景之下。市场普遍希望在股市已经超跌的情况下，维稳预期能够发挥作用，股市出现阶段性反弹。

  目前，我们依旧维持对中期走势的偏谨慎判断，不过，就10月份的走势来看，依然存在希望。从历史经验来看，10月份行情从不平淡，出现大涨大跌的概率较高。统计显示，过去10年中，上证指数仅在2003年的10月份下跌了1.4%，波动幅度最小。其他9年的10月份，股指的涨跌幅都在4%以上。其中，有5年是处于下跌状态，平均下跌幅度7%左右；另外5年的10月份是上涨的，平均涨幅为8%左右。而波动幅度最大的是2008年10月，当月指数暴跌24.6%，创出自6124点以来最大的单月跌幅，并且创出了1664点的新低。10月份波动幅度第二大的年份是2010年，在煤炭、有色带动下，上证指数大涨12.2%，涨幅为2009年7月以来的最大单月涨幅。因此，投资者对于今年10月份股指有可能出现的大起大落要有所准备。

  综合而言，大盘再创新低后，维稳行情已经难有指望，后市的动力只有政策救市一条路可走。目前市场亟待解决的是供求关系的失衡问题，不过，全球流动性过剩对A股市场仍有一定积极作用，如果配合经济阶段性见底或者央行降存准、降息等举措，市场有可能产生一定的超跌反弹。本周是国庆长假前的最后一周，市场将逐渐趋于平淡，上证指数有望在2000点上方企稳。

  （作者系深圳芙浪特首席策略师）