证券时报多媒体数字报

  因被骗贷等原因已停发新产品半年多的吉林信托，再发新产品。该款产品以省直国企为交易对手，收益率高于市场水平，但从最终销售结果看，该产品以不良资产包做质押的问题最终被投资者选择忽略。

  证券时报记者 孙晓辉

  日前，由吉林信托发行的松花江126号国资公司信托收益权集合资金信托计划，推出不到两天，1.5亿元规模的产品便告售罄。该产品以不良资产包做质押，这是时隔多年，此类质押模式再次重现江湖。

  不良资产包质押未成软肋

  为何该产品如此热销？一方面，该产品年化收益率为10%-11.8%，与市场水平相比定价偏高；融资方为吉林省国有资产经营管理有限责任公司（以下简称“国资公司”），属省直国有企业，信用较高；此外，该产品虽以不良资产包做质押，不过质押率低于1.67%。资料显示，为该信托计划提供质押的是国资公司持有的标的资产包，该资产包为国资公司2011年受让华融资产管理公司的90亿资产包（简称“华融包”），涉及债务人900余户，目前正在清理处置。从完胜的销售战果可以看出，以不良资产包做质押的问题最终被投资者选择忽略。

  “现在很多安全度还可以的产品，300万起两年期只有10%的收益率，而这款产品300万起18个月期收益率高达11.5%，同时融资主体为省直国有企业级别，确实很有吸引力。”一家第三方理财公司投资经理王先生告诉证券时报记者。华润信托张姓投资经理则表示，目前县级或市区级国有融资平台较多，但省直国企级别的融资主体较为稀有。投资者敢于购买这种以不良资产包做质押的产品，就是看准了融资主体的高信用等级。从这个角度而言，质押物仅是一种辅助手段。此外，不良资产包的质押率低，安全边际较高。

  卖方市场行情下的疯狂

  用益信托工作室首席分析师李旸认为，作为质押物的不良资产包，对投资者来说存在严重的信息不对称，投资者无法调研质押物的实际情况，只能通过产品收益率、融资主体信用及信托公司偿付能力等情况来做判断和取舍。“反映出目前信托市场仍为卖方市场，近几年产品发行虽然很快，但跟市场需求相比，远远不够。尤其高收益高信用的好产品，更是少见。”李旸同时表示，因目前信托业内普遍存在刚性兑付的潜规则，投资者往往不会在产品风险控制上顾虑太多，“只要收益率和融资主体信用不错，便会抢着下单，以免错过机会。”

  其中，最具代表性的例子是以温州市政府为债务人的温州鹿城1号信托产品，上个月底发售时引发疯狂抢购，短短两个小时便完成4.5亿元的融资计划。此外，进入9月以来，天津的“津武5号”财产权信托计划、南通海安交投1号财产权信托等产品均获得青睐。

  质押不良资产包模式

  被效仿空间不大

  以不良资产包做质押，在信托业内并不多见。李旸表示，多年前，四大资产管理公司为处理国有银行上市前剥离的不良贷款，曾出现过将其打包质押的情况。但前述王经理表示，至少过去五年内，信托行业未出现此种模式。“以前都是抵押土地，或者质押股权等，质押不良资产包，算是创新，不过这种模式被效仿的空间不大。”李旸也认为此种模式不具可参考性及持续性。他表示，不良贷款本身业务体量不大，国有银行上市前剥离给四大资产管理公司的不良资产，多年来已被慢慢消化，像该产品融资方质押的不良资产并不多见，因此这种模式只能视为个案。华润信托张经理认为，虽然目前并无监管条例明文规定不允许不良资产做质押，但当前信托资产负债表也不支持这种模式成为常态，因为信托公司无法拥有庞大的资产负债，无法运营高杠杆经营业务。

  吉林信托重新出山

  其实，在信托产品的风控措施上，吉林信托之前已做过很多与众不同的“创新”。公开资料显示，自去年年底以来，吉林信托已发行多款产品，产品设计中均放弃了抵押物。

  今年2月以来吉林信托就停止了产品发行，直到9月初才重新开始。有媒体报道称主要原因是吉林信托上报了1.5亿元被骗贷事件后，监管层加强了对其产品的审批，因此吉林信托产品发行骤停。