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  绝对回报是一个没有真正被深度研究的领域。随着新的投资品种的出现，如股指期货、商品期货、期权等，参与主体在策略上得到丰富，绝对收益的实现就会越来越容易。

  证券时报记者 孙晓霞

  数据显示，长期来看，美国资产管理行业相对市场，并没有明显的超额收益能力。反观中国，在过去十多年的时间里，以基金为代表的资产管理行业还是现实了一定的超额收益。但随着全流通进程的深入，超额收益能力也在明显下降。中国资产管理行业的未来发展趋势如何？日益松绑的券商资产管理能否给中国资产管理行业带来不同的投资理念以及回报结果？就上述问题，证券时报记者采访了民生证券资产管理事业部董事总经理孙树。孙树认为，中国资产管理行业在利率市场化的大背景下将迎来大发展，尤其是核心能力强大的券商资产管理业务将发展得更加迅猛。民生证券资管将抛弃传统的排名游戏，以客户资产的绝对回报为目标，依靠客户资产的持续增值实现自身的发展。

  全牌照时代

  券商资管业务或率先崛起

  证券时报记者：站在今天这个时点，您如何看待包括基金公司、证券公司在内的中国资产管理行业的未来发展空间？

  孙树：中国资产管理行业发展空间巨大。美国共同基金包括券商资产管理和独立基金公司大概11万亿美金，美国共同基金资产管理规模占整个GDP的比例大约80%，欧洲的情况也差不多。而目前，中国共同基金规模才2万多亿，占GDP比例大约只有5个点，发展空间很大。

  未来，中国资产管理行业的趋势是什么呢？就是包括基金、券商、保险资产管理公司，甚至包括银行资产管理部门、信托和私募基金等机构，将逐渐地由管制过渡到全面放松，业务逐渐打通，各个资产管理公司会变成全牌照的公司。大家的竞争不再是靠牌照和先发优势，而是回归到核心竞争力。

  在此背景下，券商和基金等其他机构相比，优势很明显。券商对企业服务的链条很长，包括对于小企业，券商直投公司可以开展风险投资（VC）和私募股权投资(PE)业务，对一定规模的中小企业可以发私募债、IPO，对于更成熟的企业可以发债、再融资、提供并购服务等等。就对企业的服务而言，券商的业务种类超过信托、保险和基金等机构。此外，就服务的覆盖面而言，券商的营业部辐射全国，这也是基金公司、信托等机构所没有的。这也保证券商的服务和触觉能够更加深入中国社会，为个人客户和机构提供更贴心的服务。

  证券时报记者：您如何看待今年以来，监管部门对券商资管业务的松绑？

  孙树：松绑目前还在征求意见阶段。我们认为即将到来的松绑给券商的一个市场化待遇。这对券商资管业务的健康发展而言，是非常正面的，管理层的这一举措势必有力推动券商资管业务的发展。我们也看到，管理层还预留了一些放松的空间，包括券商资管产品目前还主要针对中高端客户，至少都要5万元起，另外也不能公开宣传。不过整体而言，管理层对券商资管的重视、尤其是倡导券商资管服务实体经济等提法，对于券商资管能力的全面释放极其重要。

  证券时报记者：在利率市场化的背景下，您认为，整个中国资产管理行业会发生什么样的变化？

  孙树：资产管理行业在利率市场化的背景下必然有大发展。理财市场这两年发展得非常快，这实际上是利率市场化的一个起步，老百姓存钱的习惯正在改变，正在由储蓄向货币市场基金以及一些理财产品过渡。而随着资金成本的上升，银行有非常大的压力来做资产管理业务，传统的银行靠存款定期加活期放贷大概挣2.5-3个点的盈利模式面临挑战。利率的市场化将丰富老百姓的选择，也给资产管理行业带来平等竞争的巨大发展机遇。

  绝对回报、超额收益能力将考验更多的市场参与者

  证券时报记者：全牌照时代的这种竞争格局，为投资者的回报将带来什么样的变化？

  孙树：在传统的权益投资领域里面，格局已定，一些龙头基金公司的先发优势很难撼动。但过去基金基本上都是以相对排名为主要目标，回报跟随市场波动明显，投资人的回报并不理想。就民生证券而言，机会就在于给投资人提供持续的正回报，而不是相对排名。我们一定要走出一条新的道路，做出真正意义上的绝对回报。

  证券时报记者：您如何做绝对回报？

  孙树：我们是基于一些相对量化的方法，通过多策略、多资产的方法来实现绝对回报。因为市场很难预测，单一资产的波动也很大，光靠做股票是很难实现绝对回报的，债券是我们更加看重的基础资产，量化是我们最看重的方法。

  证券时报记者：市场条件是否具备做绝对回报的条件？

  孙树：就我个人的观察而言，绝对回报是一个没有真正被深度研究的领域。过去在工具比较少的情况下，实现起来很有难度。但随着一些新的投资品类出现，比如股指期货、商品期货、期权、房地产信托基金、黄金等等，参与主体就可以在策略上进行丰富，绝对收益的实现就会越来越容易。民生证券资管在绝对回报的策略上越来越丰富，我们期望用绝对回报的方法，让投资者持续赚钱。

  证券时报记者：您曾经说过，除了绝对回报这个目标外，量化投资也是未来的主打方向，能否谈一下您的理解？

  孙树：我相信中国可能是未来最大的量化市场，这和东方人的性格和能力有很大关系。我们中国人似乎呈现哑铃型的分布，也就是说投资要么完全厌恶风险，要么极度追求高回报，而且我们中国人数理基础是最好的。这几个特点都预示中国的量化市场将随着投资品类的丰富将快速成长，民生证券资管希望在这个大家起点相当的领域里能有所建树。

  证券时报记者：在产品线的规划上，您的考虑是什么？

  孙树：前面我谈到民生证券资管的目标是为了投资人持续的正回报，从产品线上我们将围绕这一目标来打造。比如我们正在推的纯债产品，因为它是有相当市场需求的。从我们的观测来看，中国投资人在固定收益品种上的投资比例是偏低的。以基金为例，80%以上的保有份额都是高风险股票类的。所以我们正在积极推一些纯债的产品，当然中间我们也嵌入一些高收益债，包括私募债来提升收益。另外我们在这一类产品中还有相当比例的自有资金参与，保证客户亏损的情况下先行赔付，也是很有亮点的。下一步我们还会推出我们的绝对回报产品和量化产品，风险收益清晰的分级产品也是未来我们重点打造的领域。

  投资的奥秘：

  市场没有永恒的规律

  证券时报记者：您的投资理念是什么？

  孙树：市场本身是相互影响和博弈的结果，参与者本身就是市场的一部分。系统参与者从理论上讲无法观测整个系统，所以没有个体参与者的终极规律。大家研究研究索罗斯的反身性原则、量子物理创始人薛定谔的测不准原理，与佛家诸行无常的含义非常接近。最牛的科学家、哲学家和佛法大师的终极视点是一致的，要敬畏市场，别想靠一招就永远纵横江湖。我觉得多资产、多策略、勤奋积累和不断修正是获得稳定回报的一些关键因素。

  证券时报记者：能否结合您的投资理念谈一下对A股目前的理解？

  孙树：3年的调整、市场悲观情绪的蔓延都是市场阶段性调整到位的征兆，尤其是新政府即将到位的背景可能会催生一定的行情。但我个人的感觉是，A股虽然已经大幅度下跌，市场依然低估了目前中国经济增长面临的困难和经济向下调整的深度，中国经济可能会在未来两年出现台阶式下跌，所以真正的长期市场底部可能还没有到来。