证券时报多媒体数字报

  今年以来，市场的恶性循环逐渐显现。从二季度开始的经济、流动性宽松低于预期，到二季度末连续两次降息之后意识到经济比之前想象的要差，然后再到迟迟不见信贷数量和财政投放大动静，最后到现在觉得市场越来越差，指数肯定会跌破2000点，市场的调整逻辑越来越悲观。人心散了，担忧价格的恐惧已经开始掩盖基本面的变化。

  如何打破恶性循环，恢复市场信心？一种方式是让其充分释放。但这种价格释放本身不会改变价值，所以破不破2000点只是让四季度10%左右的均衡回报有一个更低的起点。破了安心，也能更加理智地鉴定价值。这种方式应该代表了市场众多参与者的心态。第二种方式是等待基本面改善大家的信心。9月份采购经理指数（PMI）的低位企稳仍然需要10月份的进一步确认，如果再叠加一部分周期性行业盈利同比大概率会有所反弹，那么市场有望迎来转折。但如果这样，转折时间点就有可能推迟到10月底，不过应该确定性更高。第三种则是寄托于上市公司自身，大比例增持或者回购都有利于恢复市场信心，而这需要低市净率（PB）上市公司自身对于二级市场的认定。

  每次股市的向下调整，事后基本都会被证明是一次更好的低风险和高收益机会。那么市场中为何有许多人在价格低于价值时仍不断抛弃，就像2008年在2000点之下反而引发恐慌？我们认为，价格预期惯性下移所带动的心理恐惧，以及下跌之后市场资金的强制卖出应该是主要原因。从价格短暂下跌中的低收益预期到最终的高收益，转换方式可能是政策刺激、制度红利也可能是海外经济变化。但这些只是决定了事后高收益的程度，最关键的还在于价格与价值的背离程度。以现在的沪深300而言，我们认为悲观预期包括了股价下跌的恶性循环，这已经在股价中有所反映。虽然无法精确预知哪个时间点或者哪个点位会引致政策变化，但是在投资者资金仓位已然降低的背景下，再叠加四季度盈利同比转正回升的因素，可能破2000点所带动的未来收益率会更高。

  （作者单位：国泰君安证券研究所）