证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  四季度经济如果继续下行，债市或迎来新的投资机会。不过，一旦黑天鹅事件光临，一切计划都将被打乱。

  平安证券固定收益研究主管石磊对证券时报记者表示，从利好方面来说，今年第四季度新债供给压力减弱，流动性在10月、11月将比较宽裕。但是，经济走势难以出现明显转机，不上不下维持底部震荡，将对利率债券形成一定挑战。石磊认为，四季度股市或难以明显突破，因此资金“债转股”的压力也不大。

  值得注意的是，部分深陷债务泥潭的企业如果能在四季度顺利化解偿债风险，黑天鹅事件暂时远离，信用债的投资机会则有望大于利率品种。对此，南京银行金融市场部固定收益研究主管黄艳红指出，国债由于资金成本与收益率倒挂，因此机会不多。相比而言信用债绝对收益更高些。但要关注四季度市场风险情绪的转变。公开资料显示，新疆中基实业股份有限公司（简称新中基）评级前期被下调，四季度又将面临债务的清偿。同时，江西赛维LDK负债超过60亿美元，四季度也是一个“生死关口”。

  “经济基本面即使恶化，对信用债券仍有可能形成利空。这是因为企业破产会影响市场的风险情绪。”黄艳红表示。

  不过，四季度市场流动性可能会好于此前，这将对债市构成一定支撑。中金公司最新策略报告指出，资金面的改善，将促使7天回购利率回落至3%附近甚至以下。同时，公开市场央票到期在四季度将集中释放，总量约在2590亿元，机构对逆回购的需求会随之下降。

  实际上，央行在本周二祭出高达2900亿元的逆回购，创下历史最高值。这也使得前期居高不下的资金价格出现大幅跳水。昨日的上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种大跌150个基点，7天价格回落幅度达到100个基点，两者分别报于2.9975%和3.7417%。

  经济会继续寻底还是走出重围？对此，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，经济企稳预期一再落空，市场的悲观情绪可能长期化，对信用风险的关注也愈发重要。

  石磊则认为，四季度债市投资会出现分化。由于部分品种收益率凸显配置价值，不少资金已在提前布局。保险机构有些账户是跨年投资的，他们参与比较积极。

  据证券时报记者不完全统计发现，对于四季度债券市场走势，海通证券、申银万国证券等机构相对乐观。海通证券认为，经济即使上升也会较缓慢，四季度债市投资环境不悲观。在消费物价指数（CPI）缓慢上行及信用债供给冲击逐渐消化之后，信用债仍会有较好的持有期回报。申万认为，利率品种已逼近高价值配置区域，价值已经凸显，但配置力量的复苏将可能发生在11月之后。

  悲观人士表示，对四季度债市投资需要谨慎，市场收益率不具备大幅下降空间。他们认为，逆回购利率难以降到3%以下，地方政府投资冲动也很强，通胀仍有隐忧。同时，央行货币政策不会明显放松，长假后债市利好将较为有限。