证券时报多媒体数字报

  政策趋严，“十二五”垃圾渗滤液处理设施需求激增。同时，在政策的强力扶持下，我国的餐厨垃圾处理市场也将逐步开启。

  在垃圾渗滤液处理领域，维尔利（300190）具备较强的研发能力、领先的技术、良好的市场形象，从存量市场规模来看，公司市场份额约为10%，为行业内龙头企业。截至2011年底，公司已承建50多个垃圾渗滤液项目，目前在手渗滤液订单合计约4.9亿元，年底之前至少可再签1.5亿元订单（不含餐厨垃圾项目），充裕的在手订单将为公司近年业绩增长提供坚实保障。在运营服务方面，目前约定由公司提供委托运营服务的项目已达到9个，处理能力合计3098吨/天，这9个项目全部运营时每年可贡献约4000万元的收入。经测算，预计2012年公司委托运营收入将超过1400万元，2013年将达到3000万元左右。随着委托运营业务的快速发展，运营服务收入将成为公司业务收入的重要补充。

  在判断渗滤液市场未来将逐步萎缩的情况下，公司发展重心开始向餐厨垃圾业务倾斜。餐厨垃圾项目甲方多为地方政府，这与公司渗滤液业务客户形成重合，公司从事垃圾渗滤液业务多年，已积累了丰富的客户资源。投资额为1.4亿元的常州市餐厨垃圾BOT项目预计将于2012年10月份招标，凭借地缘优势及已有技术储备，公司拿到此项目的概率比较大。为打造新的业务增长点，公司意欲进军土壤修复及污泥处理领域，现正进行技术及人员的储备，公司土壤修复、污泥处理业务正在萌芽。目前，这两个市场尚未正式启动，真正贡献业绩尚需时日。

  并购厦门瑞科际，奠定了公司近年快速增长的基石。瑞科际在手订单约12亿元，为维尔利2011年营业收入2.6亿元的4.6倍。作为瑞科际的控股方，维尔利有望拿到这两个项目的建设权，这将带动公司近年业绩快速增长。当项目进入运营期后，公司亦可收获运营收入。此外，应收账款增加虽会对公司造成不利影响，但风险相对可控。

  预计公司2012年至2014年每股收益分别为0.75元、1.24元、1.34元，公司综合实力在行业内处于中等水平，可享受行业平均估值，给予“买入”评级。

  风险提示：受竞争对手挤压，公司获得项目的能力可能出现下降的风险；在建及拟建项目建设进度低于预期的风险；主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

  （作者单位：国海证券 执业编号：S0350510120011）