证券时报多媒体数字报

  自今年二季度以来，市场就开始预期经济企稳回升，比较一致的看法是三季度可以见到短周期见底回升的信号。但随着经济数据的不断披露，预期一再落空，部分投资者转向悲观，认为在去产能没有结束、转型没有成功之前A股市场也将一路向下。但我们认为，随着时间推移，基本面的改善信号将现，后市政策面也可能酝酿“超预期”，市场有望在较低的点位形成一轮反弹行情。

  我们认为，经济结构转型、制度变革以及大小非减持等深层次矛盾确实存在，也将制约市场的长期走势，但对于中短期的市场趋势判断而言，短期因素将占据主导。随着时间推移，基本面的改善“信号”姗姗来迟。我们认为，四季度将是主动去库存向被动去库存的转换时点，PPI和工业增加值将企稳回升；中观层面包括煤炭、设备制造、汽车等行业已出现一些改善的迹象；微观层面企业盈利增速可能在四季度迎来阶段性低点。

  政策面上，预期已被大幅降低，后市酝酿“超预期”。我们认为经过多轮的政策“预期——落空”循环，投资者对政策基本已放弃幻想。而恰恰是预期的大幅下调，才使得四季度的政策力度反而存在超预期的可能。

  资金面紧张短期有望缓解，但创业板需谨慎。我们认为10月份央行降准的可能性较大，原因有三个：一是对冲大规模到期的逆回购，二是缓解财政存款上缴的压力，三是QE3导致美元短期走软，资金外流担忧减弱也使降准可能性增加。若降准兑现，将缓解季末资金面偏紧的格局。不过，创业板大规模减持将加剧股市供求失衡，但这一时间点被人为延后，我们认为风险将集中在四季度的后半段。

  就市场机会而言，我们认为四季度或较三季度增多，需要紧盯基本面改善的信号。二季度以来，经济向下和政策向上的博弈中，经济更胜一筹。目前来看，四季度两者的力量对比有可能发生微妙的变化：经济底部企稳的信号将逐渐增多，而政策预期在不断落空之后反而酝酿着超预期的因素。2011年四季度的低基数效应将带来今年四季度各项数据的同比改善，对政策预期的大幅降低也有可能在四季度带来预期修复，两者叠加有望推动市场在较低的点位形成一轮反弹。

  不过，四季度还存在一些不确定因素，主要有三个：一是欧洲陷入经济进一步衰退的困局；二是CPI出现极端值，对通胀的担忧加剧；三是中日之间局势的变化。

  （作者单位：日信证券）