证券时报多媒体数字报

  行业运行数据显示，今年2月医药制造业利润增速达到近5年最低水平，这是春节放假、去库存以及2011年一季度未实施“限抗令”等多方面因素所致。3月之后行业的整体盈利能力逐月恢复，行业累计利润总额增速从2月的11.5%升至7月的17.8%。

  我们预测，四季度医药制造业运行仍将保持稳中有升的态势，全年的利润增速在18%~20%之间。

  收入增速平稳

  业绩分化继续

  医药制造业1~7月累计销售收入同比增长19.08%，相比1~6月增速略升0.01%；累计利润总额同比增长17.76%，相比1~6月增速提高0.39%；累计毛利率29.32%、期间费用率18.44%，相比1~6月分别下降0.01、上涨0.12个百分点。

  今年1~7月化学原料药子行业的累计利润增速恢复为正值（0.3%），同时化学制剂子行业的盈利能力自年初以来快速回升。我们认为，“限抗令”对化学制药行业造成的影响正在被逐渐消化，但是受抗生素、维生素价格低位的影响，化学原料药四季度仍将面对较大压力，化学制剂将维持在正常增长水平。

  年初以来，中药制剂和中药饮片子行业的收入和利润增速虽然有所回落，但仍然领先于医药制造业的整体水平。

  我们认为，随着中药材价格的进一步回落，中药制剂和饮片子行业未来仍将保持较高的利润增速。生物制品子行业逐渐消化新版GMP及新药典带来的不利影响，上半年利润增速逐渐恢复正常水平。另外医疗仪器及器械子行业维持高景气，盈利能力将保持在较高水平。

  我们认为，去年四季度以来行业期间费用率的提高影响了行业的净利润增长。值得关注的是，子板块的业绩继续分化，中药、医疗器械、医疗服务子板块稳定增长，化学制剂、医药商业的净利润下降幅度逐渐缩小。化学原料药子板块受抗生素、维生素原料药价格下降及产能过剩影响，收入、净利润均下滑，而上市公司作为行业内龙头企业依靠规模优势保证了毛利率和净利率水平。

  高溢价促个股分化

  关注新版基药目录

  今年1~9月，医药板块上涨8.68%，跑赢上证指数13.83个百分点。尤其在大盘4月开始震荡向下的过程中，医药板块的防御性、抗跌性尽显。在子板块中，行业集中度加速提升的商业板块和独家品种定价能力强的中药板块表现最为抢眼，而前期估值较高的医疗服务和医疗器械板块则相对走弱。

  随着9月抗肿瘤类等药品最高零售价格调整的尘埃落定，发改委历时两年、针对化学药的最高零售价调整已全部结束，未来一段时间政府行政性降价的风险基本排除。四季度将迎来2012版基本药物目录的发布，新目录的品种将从原来的307种扩充至700种，新入围品种、尤其是独家品种的生产企业将迎来投资机会。

  从基本面上看，我们认为下半年行业整体运行仍将保持稳中有升的态势，全年的利润增速在18%~20%之间； 从政策面上看，四季度应重点关注新版基药目录带来的投资机会； 从估值上看，截至9月底，板块相对沪深300的估值溢价达到218%，处于历史最高水平。板块的高溢价水平在短期内难以改变，高溢价和业绩分化将进一步催化板块内个股的走势分化。

  综合考虑，我们维持医药生物行业“看好”的投资评级，尤其看好盈利能力突出、原材料价格具下降预期的中药子行业。

  建议投资者关注拥有中药独家品种、定价能力强的龙头企业如同仁堂、天士力，以及独家品种有望进入新版基药目录的个股如太安堂、羚锐制药等。

  （作者系信达证券分析师）