证券时报多媒体数字报

  下半年医药运行数据将好于上半年，四季度政策仍处于“相对真空期”。第三季度出台的重点政策包括：1）药品降价符合预期，已被市场消化；2）深圳、北京以及300家县级公立医院改革试点由于覆盖面极小且处于初期探索阶段，还不会对行业产生直接而明显的影响。预计四季度政策面将处于“相对真空期”，十八大召开后，明年政策面将渐转活跃，基药政策变化和重点省份非基药招标政策及其影响将逐渐明朗。我们对行业短中期运行趋势的判断不变，即2012年医药工业利润增速逐季走高趋势符合预判，预计医药工业全年收入增速在20%以上，利润增速18%~20%，下半年好于上半年。

  此外，我们预计医药板块三季报业绩整体平稳增长，强者恒强、分化继续，行业需求具备刚性和持续性，政策将推动行业结构性调整，企业优胜劣汰加速。可以预见的是，行业的三季报将延续中报业绩的趋势，即高增长公司比例下降、各细分领域龙头上市公司业绩稳定增长，其中品牌中药、现代中药、高端治疗、区域工商龙头公司强者恒强。

  前三季度医药板块绝对收益突出，国信医药组合表现优异。1~9月医药指数上涨8.68%，同期沪深300指数下跌2.24%，医药指数明显跑赢大盘10.92个百分点，在23个大行业板块中列第4。国信医药坚持推荐中长期竞争优势突出、业绩增势明确的细分领域龙头公司，1~9月投资组合表现优异，累计绝对收益率17.63%，分别跑赢上证和医药指数22.78个百分点、8.95个百分点。

  未来的投资策略上，投资者可以时间换空间，持优质股以待估值切换完成。当前医药板块绝对估值为25X（整体法），基本合理。相对全部A股PE溢价率为139%，处于偏高水平。10月三季报披露后，行业将处于一段较长的业绩真空期，但中长线稳定的业绩增长预期和其他行业相比仍具有明显优势，从而有望支撑其相对大盘的估值溢价和相对收益。我们预计，四季度医药板块走势以窄幅震荡为主，优质股有望迎来估值切换，投资者有望获取时间换空间带来的中线收益，建议投资者重点持有发展格局清晰、业绩增长明确、估值合理的细分领域龙头公司。

  具体的投资组合有：天士力（现代中药龙头，主业强劲）、云南白药（品牌中药龙头、大健康业务超预期）、广州药业（资源丰富、经营上升）、华东医药（工商主业均优异）、国药一致（持续超预期）、华润三九（OTC龙头，业绩稳健）、恒瑞医药（化学制药龙头，稳健增长）、中恒集团（中药注射剂龙头）、昆明制药（快速增长）、双鹭药业（增势明确）、上海医药（稳定增长、估值吸引）、丽珠集团（经营持续好转）。（唐立 整理）