证券时报多媒体数字报

  由于房价上涨的压力依然很大，市场对政策调控的预期将持续对板块的相对走势产生负面影响。同时，由于新开工见底复苏可望对上游形成趋势性利好，地产板块的估值在周期性板块中的相对优势逐渐减弱，因此我们维持对地产板块中期谨慎看淡的观点。但是，由于市场对于楼市供需关系的最新变化把握不足，10月楼市销售存在被大幅低估的风险。在房价上涨由于政策调控而暂时趋缓的背景下，销量将重新变成影响板块走势最重要的因素，该因素或能制造出地产板块年内最后一次投资机会。另外，十八大召开晚于预期，使得10月投资房地产板块的时间窗口得以打开。

  一线楼市成交形成支撑

  “回归合理房价”所引起的政策担忧在7、8月得到了充分的讨论。在之前的报告里面我们曾经提到，由于市场会针对当前的形势修正政策预期，绝大部分政策的短期影响都被预期，所以真正影响股价走势的是政策预期的波动而非政策变动。

  由于政策在执行层面的持续收紧，房价数据会出现暂时性的涨势趋缓，令市场前期对于政策的过度担忧得到进一步的修正。因为政策调整的力度超出我们之前的预期，10月房价数据公布之前，政策预期很难对地产板块的走势产生扰动。

  根据我们对房地产板块相对走势“关键时候看政策，平时看销量”的判断，在政策预期对板块走势扰动减弱的背景下，10月向上超预期的楼市销售数据将会对房地产板块的相对走势形成向上支撑。也就是说，房地产板块相对走强的时间窗口短期依然维持打开的状态，至少在10月投资房地产板块能够取得对大盘的相对收益。

  一线龙头房企溢价减少

  年初以来，由于销量的持续超预期回暖，地产板块走出了一波相对大盘的独立行情，这体现为地产指数与其基准指数收益率的相关性自年初以来持续走低。然而自8月以来，这种相关性显著恢复，暗示销量带来的板块溢价逐渐减少，地产板块的独立行情或已结束。

  在上述过程进行的同时，我们观察到一线龙头地产公司相对其他地产公司的溢价自7月中旬调控收紧以来逐渐减少，反映了市场担心政策干预对主要城市销量造成负面效果。随着后期房价上涨压力的进一步增加，我们认为一线龙头公司的溢价可能会进一步减少。

  对于10月的反弹，我们建议投资者配置基本面良好、贝塔值较大的公司。

  （作者系莫尼塔投资研究员）