证券时报多媒体数字报

  通过对银行业的净息差、不良贷款、手续费收入等方面进行综合分析研究，我们预测上市银行第三季度净利润合计同比增速约在13.0%，略低于二季度16%的同比增速。前三季度银行业累计净利润达到7784亿，同比增长16.2%，占我们全年预测的83.4%。鉴于对2012年末资产质量的担忧，我们维持行业全年10.6%的净利润增速预测。

  从单个银行看，由于中小银行通过同业资产扩张仍保持了资产规模的相对较高增长，因此其利润增速仍高于大银行。根据我们的预测，截至三季度末，五大行（工、农、中、交、建）的生息资产同比增速只有14.4%，而其他中小银行则达到28%，生息资产规模增速的高低对利润增速起到了决定性的作用。其次，从净息差看，尽管同业资产占比的提高拉低了中小银行的净息差，但这些银行通过调整贷款结构，即增加中小企业的贷款控制了利差下降的幅度。

  不过另一方面，交易性收入等短期收入对这些中小银行的影响高于大银行，对这些中小银行的利润形成帮助。尽管这些中小银行的拨贷比并不高，但这些中小银行的信用风险成本并没有因此增加。在这些因素的影响下，中型银行的净利润仍将保持较高的增速。

  按照2012年预测值计算，A股上市银行目前的市盈率和市净率分别为5.53倍和0.96倍，处于历史低位；H股则分别为5.33倍和0.97倍。我们重申，尽管估值具备吸引力，但由于未来银行面临息差收窄以及信用风险成本上升的风险，因此估值重估的可能性不大。但在业绩公布的短期内，由于银行的业绩较为稳定，风险较小，因此存在短期反弹的可能。进入年底后，货币政策可能保持放松的态势，这样对银行股的走势有所帮助。我们认为大幅刺激政策出台的可能性较小，在经济适度刺激的情况下，中国经济仍可能延续下降的轨迹。在这种情况下，我们认为银行股的业绩增长不确定性在上升，中长期看仍缺乏推动估值上升的基本因素，因此维持行业“中立”评级。如果政府采取了更激进的刺激政策，则短期内银行可能会有所反弹，但反弹时间将非常短暂，力度也值得怀疑。

  就个股而言，我们选择兼具较低估值所带来的安全性和未来如果政策放松带来增长空间的进攻性银行，H股中选择农行和中信，A股中则选择招商银行和兴业银行。就季报公布期而言，我们认为建设银行增长尚可，短期可能反弹。

  （作者系中银国际分析师）