证券时报多媒体数字报

  不进则退压力增大

  申银万国证券研究所：从目前看，在2130点遇阻后，短线进入震荡盘跌阶段，上档压力渐增。虽然短线等待经济数据明朗，指数形态上也没有完全走坏，但似乎缺乏做多亮点。一旦久盘滞涨，不进则退的压力将会增大，投资者应警惕9月份大盘先盘后跌的再现。

  经过9月末10月初的震荡反弹，短线大盘进入调整期，上证指数三连阴。从原因看，一是前期2130点成交密集区反压，加上短线获利盘需要消化。二是市场对政策的依赖度较高，短线消息面平静，下半周还有季度经济数据披露，短线市场处在等待观望阶段。此外，虽然短线滞涨，但没有明显向下突破，拉锯格局明显，因此短线盘整有望继续。

  股市重估取决于改革进展

  高华证券：历史表明，政府换届期间股市表现通常低迷。我们研究了前三次中国政府换届的情形，发现从当年10月或11月党代会召开到次年3月全国人大会议召开之前，股市的回报通常为负或较为平淡。但在次年10月三中全会召开后，回报往往出现改善。尽管如此，样本规模有限（仅前三次换届有相关的、有意义的股市数据）和外部因素的存在，可能限制了我们分析的预测效力。

  我们认为，换届可能会推迟主要改革进程，但不会妨碍周期性政策的实施。换届前后的政策周期是关键。我们发现：1、周期性政策未受干扰，换届前的政策立场仍得以延续；2、重大结构性改革的进展通常会被推迟至换届完成以后，以三中全会为主要标志（此次会议召开前后固定资产投资也通常加速）。我们认为此次换届期间以上政策趋势可能重现。

  股市方面，我们从投资者的反馈中了解到，投资者对未来几个季度周期性政策和结构性改革政策预期均较低。因此，如果政府继续推出一些促增长的周期性政策，或者某些改革举措，则股市表现或许会得到提振。短期内我们看好A股，原因在于其市场情绪低迷、相对表现落后，此外还存在更多推动因素。从走势来看，我们认为股市的显著估值重估取决于改革的进展，而这可能会在2013年落实。

  维稳环境尚未改变

  海通证券研究所：我们认为，促成此轮反弹的维稳环境没有发生改变。支撑反弹的积极信号包括：1、中观数据转暖，煤炭、水泥的产量企稳，水泥、钢铁、纯碱价格企稳。上市公司净利润同比三季度筑底，四季度反弹更为确定；2、基建投资加速。铁路建设年内第4次追加投资，总额度6300亿元，同时，近期对城市轨道交通、非一线城市机场的审批有所加快；3、9月出口数据好于预期，这一方面是圣诞因素，另一方面自温家宝总理8月26日广东调研提出要采取措施出口稳增长，政策面积极回应。从此次的数据来看，劳动密集型的出口有所上升；4、信贷不足信托补。虽然9月的信贷数据不及预期，但是从社会融资总量来看，环比数据较上个月仍有增加，其中信托贷款量几近翻倍，企业的资金来源已经不能简单用信贷衡量。

  注意结构切换的节奏，短期关注主题投资。从2011年来市场的几波反弹看，周期搭台、消费成长唱戏的情形屡试不爽。他们共同的宏观背景都是，经济增速或企业盈利未见明显改善，当前仍没有足够的证据。因而，这种反弹节奏仍可能重演。 （陈刚 整理）