证券时报多媒体数字报

  最新统计数据表明，今年三季度经济环比增速有所改善，这很可能意味着受外围经济及政策调控影响的周期性经济下滑已经基本结束，四季度开始经济有望在周期性力量的推动下启动一轮小的复苏周期。

  数据显示，今年三季度经济下滑出现趋缓之势。受益于今年以来政策稳增长的作用以及外围经济的改善，无论是需求还是供给增速都出现了企稳。如投资方面，增速在今年5月见到最低点20.1%之后，就一直保持着稳定上升的态势，其中，1-9月增速为20.5%，比上半年高0.1个百分点。而从主要投资类别来看，首先带动投资增速企稳的力量无疑是政府启动的基建投资，如中央项目投资增速自今年3月回落到最低点之后就开始企稳回升了。房地产投资方面，受益于今年3月以来房地产市场持续回暖，投资增速于今年8月出现了回升，9月增速虽然有所回落，但单月增速14.2%仍高于今年3月的低点9%。而目前拖累投资增速的主要是制造业增速，如1-9月增速为23.5%，比上半年回落1个百分点，但在下游基建及地产投资增速持续回升情况下，制造业增速下行空间不大。

  消费企稳回升也比较明显，如7月名义消费增速再创出今年以来13.1%的新低后，8、9月两月消费增速明显回升，其中9月消费增速为14.2%，比上月提高1个百分点，而实际增速更为迅速，今年前三季度完成就业情况良好，城镇新增就业1024万人，完成了全年目标的114%，大大好于去年同期，这为消费的继续回升提供了基础。

  当前经济形势出现的有利条件也使得四季度经济增速企稳回升的概率增大。

  首先，政府对基建方面的扶持力度仍较大，如近期今年全国铁路投资规模第三次调高至6300亿元，这意味着年底累积增速将从前三季度的-13%回升至9%左右。房地产市场复苏带来的正循环：销售面积改善—地产商开始拿地—地产增速回升已经在8月形成，并且仍有望在今年四季度延续。地方的投资开工热情较高，如前三季度，固定资产新开工项目计划总投资增长速度是25.7%，比今年4月的最低点21.6%提升了4.1个百分点，而地方项目投资增速也在9月首次出现了回升，增速为21.8%，

  其次，净出口对于GDP增速的拖累也有望继续减少。近期美国经济复苏的势头还在持续，如美国9月新屋开建数字大超预期并创4年新高，欧债危机也在继续缓解，我国出口增速继续好转的可能性较大。

  第三，从产出方面看，当前企业去库存已经基本见效，企业继续主动去库存的动力已经不足，恢复生产的积极性在提高。如钢铁工业协会最新旬报显示，10月上旬中钢协会员企业粗钢日均产量158.4万吨，旬环比增长4.9%；全国预估日产量为191.6万吨，旬环比增长4%。

  综合判断，今年四季度经济增速有望摆脱过去连续6个季度的下滑趋势出现企稳回升，而这次经济回升的持续性也会强于2011年一季度。2010年下半年调控放松后，2011年一季度GDP增速达到了9.7%，比2010年四季度高0.2个百分点，但随后再次下降，原因在于通胀和房价的较快上升使政府调控力度加大，加上外围环境恶化，多种因素导致增速反弹未能持续。

  当前的情形与2011年初的情况有所不同，即使四季度及明年一季度通胀水平回升，但消费者价格指数（CPI）仍难以明显超过3%的水平，房价短期维持平稳的可能性依然较大，由此决定宏观政策稳定的可能性依然较大，而当前欧债危机最困难的时期已经过去，外围经济环境也比2011年要好。

  当然，目前更有利的因素在于，经历近三年的调整之后经济各主体的资产负债表有了明显改善，如地方债务余额/地方财政性比率，今年该指标将会下降至83%左右，低于2008年90%的水平，这意味着近年来地方扩张带来的债务风险基本上消除，地方政府负债能力有一定的提升空间，由此也会带动经济的增长。

  我们预料，这一次经济增速反弹应该可以持续大约三个季度，类似于2009年的经济复苏，不过，由于这轮经济复苏的动力，无论是房地产、出口、基建等方面都会弱于2009年同期，故经济回升幅度也会比较有限，增速高点将难以超过9%。  （作者单位：民族证券）