证券时报多媒体数字报

  前段时间证监会新政频出，这些新政中蕴含着未来基金业的巨变，“放开”可以作为一个关键词。

  再过3年，出现300家公募基金公司一点儿都不稀奇。与之相关，很多规则都要变化，比如今后公司众多，可能会有基金公司考虑跟银行的分行单独谈合作。

  根据业绩收取浮动管理费也是一项市场关注的重大变革。这一变革将令行业生态环境发生很大改变，行业内营销驱动规模的主体思路会发生变化。

  基金专户多元化投资的通道打开，肯定是新机会，但同时也要警惕多元化陷阱。

  基金公司真正的长项还是提供资产配置，即使今后放开基金专户投资信托，基金专户也更合适做组合投资。

  基金公司一直做的是中间层次的销售，如果要建自己的终端销售渠道，投资大、周期长，有悖于基金行业现有的轻资产结构。整个行业在财富管理方面的优势仍有待挖掘。

  证券时报记者 李湉湉

  现在处于“巨变前夜”

  证券时报记者：如果给今年的基金行业找一个关键词，您认为会是什么？

  尚健：其实今年的关键词很好找，前段时间证监会新政频出，这些新政中蕴含着未来基金业的巨变，“放开”可以作为一个关键词。以前对基金行业的边界界定得有些模糊，现在突然开了好几个口子，内外一冲，三年后基金行业的格局很可能出现较大变化。现在正处于“巨变前夜”，因为新政都还没有落地，随着《基金法》的修订出台、市场新政各项配套细则陆续到位，基金行业有望出现异彩纷呈的发展格局。

  未来3年或现300家公募

  证券时报记者：对于“放开”，首当其冲的影响会是什么？

  尚健：公私募放开、统一监管对行业的影响就极其深远。举个例子，现在公募基金已经70多家，私募基金上千家，上规模的几百家，再过3年，出现300家公募基金公司一点儿都不稀奇。与之相关，很多规则都要变化，比如银行现在每年在公募基金公司中选二三十家合作，今后公司众多，可能会有基金公司考虑跟银行的分行单独谈合作了。

  再比如，根据业绩收取浮动管理费也是一项市场关注的重大变革。现在，投资人和管理人利益明显不一致的，投资人要业绩、管理人要规模，一旦实行浮动费率，不能说双方利益可以达到完全一致，但起码很大程度上向业绩靠拢，将双方的利益捆绑到一起。这一变革将令行业生态环境会发生很大改变，行业内营销驱动规模的主体思路会发生变化，一旦实行弹性费率，业绩与规模和利润的相关性都会增强，基金公司单一通过规模追求利润的冲动会小一些。不过，海外成熟市场也曾经历过固定费率转向浮动费率再回归固定费率的轮回，因此，任何一种机制都不会解决所有问题，但费率改革会使得市场产品层次更为丰富，也更能满足不同客户的细分需求，至于哪种费率制会占据主导，也将最终由市场来决定。

  还有，允许基金公司将非核心业务外包也很必要。现在新的基金公司一开张就已经花掉六七千万，甚至一两年后就将资本金全部烧完，只有等股东再次注资。其中的原因之一就是目前监管层对基金公司的IT系统、前台、后台等等硬件设施都要求都很高。如果这些都能以外包形式出现，就可以降低初始成本。反观私募现存模式，是将IT系统外包给信托，纯粹做资产管理。在基金行业盈利预期下降的背景下，基金公司的“豪华创业”模式不一定能维持下去，如果将来公私募纳入统一监管平台，相信有些公募基金也会借鉴私募的外包模式，当然，这需要监管层降低相关准入门槛。

  警惕多元化陷阱

  证券时报记者：监管层有意拓展基金投资范围，您认为这一“放开”的背景是什么？

  尚健：借一位专家的说法，中国投融资模式一直是“面里加水、水里加面”，靠银行不断扩充资本金来支持信贷拓展，现在无论是坏账率上升、还是银行再融资的压力，都说明这一发展路径需要修正，但客观上金融业又必须支持经济发展，怎么办？银行股融资出现问题，倒逼回来，能否通过其他模式来给经济融资，证券市场要支持实体经济发展，对基金专户投资范围放开、包括私募债的出台都是基于这一背景。

  在外界压力下，基金专户多元化投资的通道打开了，这肯定是新机会，但同时也有警惕多元化陷阱。在现在的经济环境下，银行想贷的企业不差钱，差钱的企业银行又未必敢贷，现在把基金公司直接推向实体经济，虽然有机会，但实体经济的复杂性，也对风险控制提出更高要求。

  希望放开专户投信托

  证券时报记者：在“放开”方面，国投瑞银有什么创新的思路？

  尚健：对于各种“放开”带来的机会，我们也在思考，要不要做，考虑的维度很多。比如现在基金公司可以成立子公司做信托的一些业务，或者专项资产管理，现在很多基金公司的大股东都是信托公司，当其投资的基金公司开展信托业务，会有竞争，也会有合作。但更重要的一点是，一旦涉足信托，就需要很大投入，以注册资本金为例，基金公司注册资本金一般都是1~2亿，因为是管理公募资产不存在兑付风险，但信托公司对信托产品有隐性的刚性兑付要求，因此资本金动辄5个亿10个亿，如果基金公司要成立子公司涉足信托，子公司的投入比母公司还大，似乎存在倒挂，相信监管层对此也会专门考虑。另外，专项资产管理属于投行技能，对于基金公司来说，无论团队还是业务模式都是全新的，因此在人才队伍构建上也需要进行较大调整。

  证券时报记者：有没有考虑过通过专户来投信托？

  尚健：其实，基金公司真正的长项还是提供资产配置，即使今后放开基金专户可以投资信托，基金专户也更合适做组合投资，比如，从信托公司发行的信托产品中选取风险收益适中的纳入基金专户投资组合。不过，目前专户还不能投资信托，长远来看也是比较可行的。

  证券时报记者：能比较一下通过子公司涉足信托和通过专户投资信托的差异吗？

  尚健：比如一个矿产项目，如果去为它作资产证券化，这不属于基金公司现有的业务技能，属于子公司开拓的全新业务，一旦对实体项目把握不好，出现风险就是100%的风险，母公司也要承担相应责任。如果面对众多矿产类的信托产品，基金公司去选挑选一些比较好的做成组合，放到专户产品里，这是基金公司现有的技能，通过现有的平台、人才储备都可以完成。

  财富管理优势有待挖掘

  证券时报记者：在深受渠道之困的基金业，有一种思路是“打造具有强大财富管理能力的基金公司”，您怎么看？

  尚健：实际上，在国外，财富管理是私人银行的代名词，基金公司专注于资产管理，相当于产品生产者，而财富管理对应的是客户，是把合适的产品卖给合适的人，两者在国外分得很开。理想来看，财富管理平台应该是一个开放的平台，能提供全市场产品，包括公募、私募、私募股权投资（PE）、信托等产品。

  基金公司的定位一直是生产商，我们的销售团队服务于渠道客户经理，自己的客户经理服务于机构大客户。基金公司一直做的是中间层次的销售，如果要建自己的终端销售渠道，投资大、周期长，有悖于基金行业现有的轻资产结构。中小基金公司做财富管理目前优势并不明显，可能有的规模较大的公司还有条件做，整个行业在财富管理方面的优势仍有待挖掘。而券商拥有全国网络布点，目前看做财富管理比基金公司有优势。

  国投瑞银基金总经理 尚健

  美国康涅狄格大学金融学博士，曾在国内监管机构、交易所和多家基金公司担当重要职务。具备较强的金融、证券理论基础和国际视野，对国外公募基金的投资理念、投资组合技术、产品设计、风险控制和公司治理有深入了解和丰富经验。