证券时报多媒体数字报

  今年6、7月首批中小企业私募债的推出，是证券市场的一大改革和创新，也是完善资本市场体系的一大突破。根据Wind统计数据，截至2012年9月底，已发行的中小企业私募债票面利率区间为7% -13.5%。然而，从海外成熟市场和国内的试点办法来看，个人投资者参与中小企业私募债的渠道仍较为有限。由于中小企业私募债开闸时间较短，市场上明确投资中小企业私募债的产品仍然较为稀缺，正在发行的鹏华中小企业纯债发起式基金是国内首只明确主投中小企业债券的基金，为普通投资者参与高收益债券市场、分享中小企业成长提供了新型的投资工具。

  鹏华中小企业债基

  分散投资高收益券种

  鹏华中小企债以高收益品种为主要投资标的，其中今年债券市场最大的创新品种中小企业私募债也是基金的主要配置品种之一，为无法参与到中小企业私募债市场的个人投资者提供了一个渠道。

  目前美国的高收益债券几乎全部由机构投资者持有，其中包括保险、各类基金和外国投资者等多种类型的机构投资者。而国内个人投资者参与中小企业私募债的投资门槛仍然较高。据上交所《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》规定，合规的中小企业私募债个人投资者的金融资产总计不低于500万元且具有最近2年以上的证券交易成交记录。在国家大力发展中小企业的政策支持下，中小企业债市场迅速发展。

  鹏华中小企债拟任基金经理戴钢表示，在投资过程中，鹏华中小企债总体将贯彻分散投资的理念。但对于不同品种，策略也会有所差异，对于中小企业私募债这种风险相对较高的品种，会采用分散化的投资，以进一步控制风险。对于其他品种，则将从资产管理的角度出发，进行适当的集中。

  鹏华中小企债拟任基金经理戴钢表示，由于中小企业私募债发行人本身的信用资质参差不齐，因此在投资该类品种的时候，要注意信用风险的甄别。

  私募债当前利率下线应超8% 仍存较好投资价值

  光大证券债券分析师表示，中小企业私募债的评级主要为AA和AA-，因此，同等评级企业债的发行利率对于中小企业私募债的票息定位具有指导意义。考虑到中小企业私募债基本不具备流动性，应该存在流动性溢价。中小企业私募债利率的下限区间应该在8%以上。从资产价格比较的角度来看，信托产品的平均收益率在8%左右，中小企业私募债只有达到这一水平才具备足够的吸引力。例如，其中的中小企业私募债指的是中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。

  戴钢表示，在不会爆发系统性信用风险的判断前提下，高收益品种包括中小企业私募债仍然存在较好的投资价值。就目前中小企业私募债的市场情况来看，部分品种的收益率高，风险可控，存在明显投资机会。戴钢指出，目前中小企业私募债的规模仍然很小，但从发展趋势来看，这类品种值得关注，因为中小企业私募债和国外的高收益债较为类似，其发展前景广阔。不过由于目前中小企业私募债在国内刚起步，在发行制度和品种设计上还有待进一步完善。

  “中国未来一段时间信用风险更多的是个体事件，不会是系统性风险。”戴钢认为，一方面，国家正在大力发展资本市场，鼓励直接融资。债券市场正是直接融资的核心渠道。一旦出现系统性风险，整个市场就会处于冻结状态，这无疑不符合大力发展债券市场这一国家政策。另一方面，目前能发债的企业，除去中小企业私募债外，在整个企业总体中大多属于中上水平，资质相对较好。

  四季度经济增速放缓

  债券配置价值明显

  戴钢表示，经过三季度的调整，目前的债券市场的收益率水平已经处于历史均值以上，中低评级的信用债信用利差已明显高于历史均值，配置价值明显。考虑到经济面和政策面仍有利于债券市场，我们维持对债券市场较为乐观的观点，如果货币政策没有大的改变，目前的持有期收益也是不错的；如果出现货币政策的放松，那债券市场将会有较明显的超额收益。

  “在中国，拉动经济增长比较有效的货币措施一方面是鼓励信贷投放，另一方面降低资金成本，提高企业投资动力。在经济发展趋势偏弱的时期，利率水平维持在较高水平，将导致国内经济增速放缓趋势难有明显的改变。”戴钢认为。

  戴钢指出，从投资主体角度分析，在经济下行的趋势中，实体经济投资的预期投资回报也将不断下降，若资金成本没有相应下降，则企业的投资动力将不足。同时，资金面紧张，企业用于日常经营和货币储备的需求也较大，这也会进一步抑制企业的投资需求。从政府主导的投资来看，虽然不久前发改委集中批准了一系列的投资项目，但由于地方政府资金相对缺乏，其实际效果估计较为有限。在投资增速无法出现回升走势的前提下，经济企稳回升的概率较小。(CIS)