证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 程林

  秋风吹渭水，落叶满长安。对于许多中国人来说，西安总有一种让人挥之不去的情愫。 八百里秦川大地，函谷关万夫莫开，大雁塔俯览古今。而今，秦王扫六合，虎视何雄哉的豪气渐行渐远。长安不见使人愁，又有多少大国情怀能延续至今？

  回到中国的资本市场，自1990年上交所成立以来，我们22年走过了其他国家也许需要30年、50年、甚至100年走过的道路。目前，我国已建立起一个市值排名世界前3的股票市场，一个余额居世界前4的债券市场，还有一个交易量名列前茅的期货市场。

  截至2012年9月底，我国已拥有2489家上市公司，总市值达到21.39万亿元，大量企业通过上市改制筹资迈向现代化企业的道路。但是，我们看到，在那些追逐梦想和卓越的公司诸如万科、招行存在的同时，不少上市公司沉沦到只顾短期利益、快速变现的格局中去，上市公司“一年绩优、两年绩平、三年亏损”的现象时有发生，甚至上市一年即业绩变脸也并不乏见。如何建立优秀的创新文化？如何建立完善的法人治理结构？如何保持对专业、对市场、对股东敬畏尊重的品质？在快速扩容的A股市场，这些问题需要所有上市公司深思。

  从1997年到2011年的14年期间，我国债券市场余额从4781亿元增加到22.1万亿元，增加近45倍，年均增长达到31.5%，占同期GDP的比重从6%上升到47%。但是，我们必须注意到，相较其他发达国家，我国债券市场起码存在两个明显的问题：一是债券结构不完善，中高级信用评级的债券占9成以上，而中低信用评级债占比较低，导致大量资源集中于国有大型企业，而对于高速发展的中小企业，利用债券市场融资的机会非常小。另外，我国信用类债券至今没有硬违约，这很难用常理去解释，也并不科学。在地方政府纷纷介入债务处理避免违约的同时，我们应该看到，这实际干预了正常经济制度的运行，经济活动中的风险既没有化解，也没有消失，既没有分散，也没有转移。相反，金融体系的风险在日益积聚。

  从无到有，我国已建立起一定规模的证券机构群体，截至2011年底，我国109家证券公司总资产为1.57万亿元，净资产为6302.55亿元，净资本为4634.02亿元。同时，我国69家基金公司共管理基金915只，基金持股市值约1.29万亿元。

  但是，我们也同时看到问题所在：从规模看，我国109家证券公司资产总量不到高盛的1/3；从运营模式看，我国券商仍严重依赖经纪业务，尚未摆脱靠天吃饭的格局，新股发行业务同样具有高波动风险；从社会影响力看，券商在金融机构中被边缘化，没有主流话语权；从经营范围看，离国际通行的投资银行范畴相距遥远。

  再看我国的基金行业，从2007年～2011年，我国基金业资产规模是萎缩的，从2007年的3．28万亿元下降到2.18万亿元，下降近1/3。而基金经理的投资水平屡屡被市场质疑，基金经理流动率居高不下。而在生存状态上，基金公司受制于银行通道，替银行打工的现象日趋明显。

  所谓大国气度，不在于疆域之广，国库之富，而在于优秀的制度使得人才脱颖而出，人民安居乐业，军队勇猛善战。对于资本市场来说，重要的同样不是规模、排名和速度，而在于有内涵的增长，可持续的创新，资源得到优化配置，促进实体经济、创新企业的增长，与投资者形成良性互动。

  指出种种问题的同时，我们仍然有理由对未来表示充分乐观。短短10年间，中国股票市场的规模从几万亿元扩展到21多万亿元，市盈率从平均的50倍～60倍变成目前的11.25倍，整个市场已经发生根本性变化，个人投资者逐渐成熟，机构投资者初具规模，这种市场结构的改善，为进一步创新提供了基础。另外，近年来，我国债券市场扩容迅速，银行间市场、交易所市场信用债券发行屡创新高。国外经验表明，对于资本市场来讲，将来成长潜力最大、收入最多的可能就是固定收益产品。而在各方推动下，企业资产证券化、中小企业私募债、场外市场等创新近期层出不穷，这意味着证券中介服务的增长潜力必将得到进一步释放。

  再从基本制度建设来看，管理层的努力卓有成效。特别是今年以来，我国新股发行制度改革不断深化，多层次、多产品的资本市场体系逐步建立，对上市公司治理结构、分红的监管日益完善，对机构投资者的培育不遗余力，证券公司的创新风起云涌。

  岂有豪情似旧时，相信已不是花开花落两由之。