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  四季度债市的表现肯定会好于三季度，可能迎来一波信用债的牛市行情。究其原因，一是资金面有望改善；二是“金九银十”落空后，货币政策方面会比三季度友好；三是低基数效应；四是债券供给可能较市场预期低；五是基准利率经过前期的调整，基本反映了通胀和经济的小幅回升。

  陈薇薇，财务与金融学硕士，10年证券从业经历。曾任国海证券资产管理总部交易员，易方达基金公司交易主管、债券投资经理。2012年3月加入民生加银基金公司，现任固定收益投资负责人，2012年8月开始担任民生加银信用双利债券基金基金经理。

  证券时报记者 李湉湉

  在经过了三季度的持续调整之后，四季度债市是否会重新升温？具体应该如何布局各品种？为此，证券时报记者采访了民生加银平稳增利债券型基金拟任基金经理陈薇薇。她认为，四季度货币政策会比三季度友好，存款准备金率有望下调，目前的债券市场收益率水平已处于历史均值以上，中低评级的信用债配置价值明显。

  看好中低评级信用债

  对于四季度债市的表现，陈薇薇认为，其表现肯定会好于三季度，可能迎来一波信用债的牛市行情。究其原因，一是资金面有望改善；二是“金九银十”落空后，货币政策方面会比三季度友好；三是低基数效应，今年中小板和创业板的盈利低点分别落在二季度和一季度的可能性较大，信用利差有望收窄；四是债券供给可能较市场预期低；五是基准利率经过前期的调整，基本反映了通胀和经济的小幅回升。

  她进一步分析，经济方面，低基数以及前期地产回暖导致四季度经济增速可能小幅回升。从需求端来看，8月份房地产投资短期拐点初现，四季度一方面房地产行业投资很可能小幅反弹，另一方面，房地产销售回暖的红利开始向其他产业链条传导；从生产端来看，工业产品库存回落到较低水平，短期企业主动去库存可能接近尾声，需求端的改善未来可以保证四季度经济不会明显下滑。

  通胀方面，国内偏紧的货币政策有利于明年通胀保持在温和水平，但是第三轮量化宽松（QE3）又为全球通胀埋下阴影。一方面是去年11月和12月的低基数，另一方面国际农产品价格大幅上涨以及肉价缓慢上行将带来食品价格上涨，估计通胀明显回升，12月将回到2.6%左右。

  货币政策方面，四季度货币政策会比三季度友好。首先，逆回购重心会逐渐向长期限品种倾斜，四季度中标利率也会继续下调；其次，法定存款准备金率仍有下调必要，估计有望下调一次；再次，在贷款方面银行有绝对的议价权，未来仍需要央行下调基准利率来推动社会融资成本下行。

  资金面方面，一方面11、12月财政存款大量投放；另一方面QE3推出后，人民币贬值预期缩窄，四季度外汇占款有望小幅回升。初步估计四季度7天回购利率中枢有望下滑至3.2%左右。

  债券供给方面，四季度信用债和利率债的净供给估计均会小于三季度。信用债方面，估计发行量在9500亿左右。除公司债净融资可能超过三季度外，其他品种均会好于三季度，其中短融净融资有望与三季度基本持平，企业债、中票净融资有望低于三季度。利率债方面，国债发行量估计在3400亿左右，政策性金融债4000亿，净融资较三季度明显减轻。

  从业绩预警来看，受低基数效应影响，三季度创业板和中小板净利润增速同比可能回升。业绩下滑对信用债的冲击进一步扩大的可能性降低。

  总体来看，目前的债券市场收益率水平已处于历史均值以上，中低评级的信用债信用利差已明显高于历史均值，配置价值明显。而从基本面来看，经济明显复苏的可能性非常小，物价仍在低位，未来货币政策仍有进一步放松的可能，相对而言更看好中等级别的信用债。

  封闭运行 收益更高

  正是基于四季度有望迎来信用债牛市的判断，民生加银恰逢此时推出了旗下首只定期开放纯债基金——民生加银平稳增利。“这一方面和我们对债市的判断有关，另一方面也和公司在固定收益产品上的布局有关。”陈薇薇介绍，今年以来，民生加银在固定收益方面投资业绩突出，据海通证券统计，民生加银基金固定收益资产业绩2012年上半年在57家可比的基金公司中排名第五。

  当前，市场风险偏好依然较低，投资者对风险较低的固定收益类投资品种、特别是能创造绝对回报的产品很有热情，在此背景下，民生加银平稳增利应运而生。

  她介绍说，该基金预期收益较同类型开放式基金更高，由于期间封闭3年，基金管理人一方面可以通过持有收益较高、与基金封闭期相匹配的中长期债券，即使期间市场发生不利变化，也可以通过持有到期来规避利率风险，提高资产配置效率。另一方面相对于开放式基金由于担心受到日常申赎的制约，杠杆使用比例偏低，封闭式基金无需考虑备付现金，可以通过债券回购等方式融资适当放大杠杆倍数以提高整体组合收益。而且还可以通过久期增强策略，在封闭期开始后的一段时间，利用较高的组合久期博取资本利得收益。 随着开放期的到来，逐渐缩短组合久期；在封闭期结束前准备足够的高流动性资产，因此预期收益更高。

  在被问及是否考虑投资小企业私募债时，她说，在条件允许时将考虑将其纳入投资范围。中小企业私募债的票面利率显著高于多数公开发行的券种，主要是由于其中包含着大量的流动性溢价以及信用风险溢价。鉴于平稳增利为契约型开放式基金，且封闭期为三年，与中小企业私募债的发行期限较为匹配，将从发行人的行业属性和自身的经营状况、担保增信条款的设置、主承销商的实力等多个方面逐一筛选。

  对于平稳增利的流动性问题，陈薇薇解释说，该基金可以通过LOF形式改善流动性问题，基金合同生效后3个月内，平稳增利可开始在深交所上市交易，投资者可通过将基金份额由场外转到场内，在深交所进行基金份额的买卖。对投资者来说，多了一个进入和退出的途径。