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  证券时报记者 杨晨

  创投市场不断降温，成熟期投资市场的激烈竞争以及回报水平的下降，正迫使投资机构加大早期投资力度，纷纷设立早期基金。但与过去出现的私募股权（PE）基金相比，早期基金有很多不同之处。按照业内人士的总结，早期基金在募资、投资等方面，较以往PE基金更有难度。

  早期基金募资不易

  最明显的特点是，以往的PE基金动辄10多亿元规模，反观现在出现的早期基金，往往只有2亿～3亿元的募资规模，甚至不到1亿元的规模。业内人士普遍认为，与PE投资相比，早期基金的风险大、周期长，融资比较难，因此基金的规模通常不大。

  清科研究中心的统计显示，尽管近年来我国早期投资的金额和数量出现显著增长，但与欧美早期投资比重占到近一半的市场情况对比来看，我国早期投资比重偏小，金额上仅占投资总额的5.6%，数量上仅占总投资比重的18.4%。从这一数据不难看出，我国早期投资的环境还不成熟。与之对应的是，目前国内投资者大多只能接受4年~6年的回报周期，而发达资本市场投资人能接受8年～12年的回报周期。

  基石资本董事总经理林凌说：“处于初创期的企业一般规模比较小，未来发展充满更多的不确定性，而这些不确定性又很难通过研究、访谈来判断，因此比较难获得投资人的支持。”力合清源创业投资管理有限公司董事长朱方则指出，在募集资金方面，创投的信誉也需要时间积累，而募集早期基金主要靠以前做项目积累的口碑。他指出，早期基金的风险大、周期长，融资方面会困难一些，所以需要良好的业绩做支撑。达晨创投总裁肖冰也表示，以前达晨做早期项目都是用自有资金，现在投早期项目是向出资人（LP）募集，主要是因为这几年投资积累了信誉。

  不仅是募资规模偏小，早期基金的投资金额通常也比较少。据介绍，早期基金投资金额一般不超过1000万元。对此，朱方分析指出，如果基金规模太大，意味着团队要分散精力关注数十个项目。“早期投资专业性很高，投资早期项目的专业化团队的成长还需要时间，在没有与之相匹配的团队之前，不宜运作规模太大的基金。”

  公开资料显示，早在2011年，凯鹏华盈即开始举办TGIF创业周末活动，并通过旗下种子基金投资其中的优秀项目，单笔投资规模不过数十万美元。达晨创投于今年3月份完成设立一只早期投资基金——达晨恒胜基金，规模为3亿元，期限“8+1+1”年。创东方今年也成立了1亿元天使基金——创东方富星基金，并拟联合地方科技园区设立天使创展谷孵化器以扶持创业企业。此外，深创投也正在布局早期投资，据称其早期基金将于今年募集完成。

  政府引导基金积极参与

  投中集团高级分析师冯坡表示，分析当前活跃的早期基金不难看出，很多早期基金并不是单纯做投资，而是会整合一些相应的服务或者渠道，比如红杉和徐小平合作，深创投和地方政府的高新区合作；还有就是往往会成立与基金配合的孵化机构，比如同创伟业的同创梦工场，创东方、北极光等也都有相应的孵化器。据同创伟业相关负责人介绍，同创梦工场效仿上海的创新工场，给来自全国各地的创业者提供一个交流的平台，同时也给同创伟业寻找优秀项目源提供便利。

  值得一提的是，据同创伟业、力合清源、基石资本等机构透露，当前新成立的早期基金均有政府引导基金参与，资金占比通常10%～30%之间。

  对此，朱方坦言：“有政府引导基金参与可减小募资压力，也能获得当地政府给予的更多政策优惠，而对于地方政府来说，也可以通过支持创投来扶持当地中小企业发展，这是互利互惠的事情。”

  总结当前创投机构开始争食早期项目的现象，朱方认为，创投行业发展的方向应该是有的侧重于投上市前（Pre-IPO）项目，有人侧重于投早期、成长期，有人侧重于投天使项目，因为每个基金的团队、背景不一样。“对于不熟悉早期投资的团队，现在转向投早期风险更大。”朱方说。