证券时报多媒体数字报

  9月初以来，豆粕展开了一波大幅调整行情，一方面季节性收割压力令美豆承压，另一方面8月末的降雨使得作物生长前景得到一定程度的改善，多家机构调高美豆单产，且随着收割的展开，不断传出单产好于预期的消息，对美豆构成打压。美国农业部10月供需报告也印证了之前的消息，大幅调高了美豆单产预估。

  而随着收割接近尾声，美豆产量也逐渐明朗化，这波由单产高于之前预期以及季节性的收割压力而引发的调整预计也会告一段落，后期市场的焦点将转向中国的需求以及南美大豆的播种及生长情况上。由于市场预计南美产量将大幅提高，这会在心理上对未来美豆价格形成压制。就国内豆粕而言，由于生猪存栏依然处于高位，四季度消费需求预计会不错，不过10月份之后，进口大豆到港量会大幅增加，同时国家每个月会继续抛售80万吨临储大豆，因此整体来看，第四季度国内大豆供需是趋于宽松的，这将限制豆粕的反弹空间。而如果南美大豆播种生长较为顺利，国内豆粕价格预计也将逐步趋弱。

  美国农业部10月供需报告大幅上调美豆单产，一定程度缓解供应紧张的局面。由于本次报告的核心是单产，而消费需求未来仍存在较大的不确定性，当前大幅提高消费需求也是在透支未来的潜在利多。因此整体来看，本次报告是偏利空的。不过美豆库存消费比（4.4%）处于历史最低水平附近，这也反映了供需依然处于偏紧的状态。

  南美播种面积大幅增加，丰产预期强烈。目前全球大豆价格处于历史高位水平，农户种植收益会大幅提高，且由于雷亚尔的大幅贬值，也有利于未来巴西大豆的出口，因此本年度南美播种面积预计将大幅增加近10%；同时由于拉尼娜天气结束，厄尔尼诺气候有抬头的迹象，弱厄尔尼诺会给南美带来降雨，有利于大豆作物的生长，因此目前市场对南美大豆丰产预期较为强烈。美国农业部10月供需报告预估巴西大豆产量为8100万吨，为历史最高水平，同比增加21.8%；预估阿根廷产量为5500万吨，同比增加34%。丰产预期对美豆中期价格构成压制。

  生猪存栏仍处于高位，支撑四季度饲料消费需求。由于原料价格的上涨以及生猪价格持续低迷，导致养殖利润大幅缩水，目前小的养殖户利润处于盈亏平衡点附近。不过对于大的养殖企业，由于成本控制较好，每头仍存在100元-200元的利润。并且目前规模化养殖的比例在不断扩大，而经过几轮大起大落的养殖周期后，留存下来的散户较之前也更为理性，这波生猪价格大幅回调的过程中并未出现大规模淘汰母猪的现象。并且为了元旦、春节前后的节日消费需求，8月、9月也是传统的补栏高峰期，因此近两个月生猪存栏在持续增加，9月生猪存栏环比增加1.3%，同比增加1.5%，这也对四季度饲料消费需求构成支撑。

  由于压榨需求旺盛，以及到港量的下滑，近2个月，国内港口大豆库存整体呈现下滑的态势。9月份进口大豆到港量为497万吨，10月份预计380万吨，而11月、12月到港量预计均超过500万吨，并且国家每月将继续抛售80万吨临储大豆，且成交情况不错，因此10月份之后国内港口大豆库存预计将趋于增加，供应将逐渐宽松。

  整体而言，由于大豆整体供需会趋于宽松，因此豆粕的反弹高度也预计有限，而若后期南美大豆播种、生长顺利，豆粕价格将逐步趋弱，因此操作上建议采取逢高抛空的策略。（作者系华泰长城期货分析师）